1 月通胀：春节错位，CPI 阶段性走低

（李超为浙商证券首席经济学家）

1月CPI 环比+0.3%，同比-0.8%（前值-0.3%），受春节错位影响，CPI同比降幅扩大，但2月有望重回到0%上方。1月食品价格偏弱运行，猪肉价格低位持平，蔬菜水果表现弱于季节性；1月核心CPI环比+0.3%，同比+0.4%，机票、旅游等出行链价格形成一定支撑，但可选消费品价格有所回落。由于食品和核心CPI回升力度不及预期，我们下调2024年CPI预测至0.7%。1月PPI环比-0.2%，同比-2.5%（前值-2.7%），基数效应影响下，PPI同比降幅小幅收窄。冬季进入开工淡季，工业品供需双弱，价格波动幅度较小。往前看，随着1万亿元增发国债、新一轮PSL落地、降准等一系列稳增长政策陆续落地，一季度有望逐步形成实物工作量，对于工业品需求有一定支撑。

>>春节错位，CPI同比降幅扩大

1月CPI 环比+0.3%，同比-0.8%（前值-0.3%），受春节错位影响，CPI同比降幅有所扩大，录得2009年9月以来的最低值。2024年春节为2月10日，而2023年春节为1月22日，历史上春节所在月份的CPI环比涨幅往往更高，春节错位导致1月CPI同比跌幅走阔，但2月有望重回到0%上方。其中，1月CPI食品项同比-5.9%，前值-3.7%，食品价格偏弱运行。1月猪价低位持平，一方面春节临近导致采购需求走强，但另一方面国内生猪供应压力尚存，冷冻猪肉库存处于高位。今年蔬菜水果供给较为充沛，其价格表现要稍弱于季节性，不过进入2月以来价格已有所回升。

>>核心CPI小幅回落，出行价格有一定支撑

1月核心CPI环比+0.3%，同比+0.4%（前值0.6%），核心CPI低位小幅回落。从分项来看，年底年会、展会、论坛等活动相对活跃，叠加春节来临，冬季旅游热带来年末出行景气度上行，据统计局披露，飞机票和旅游价格分别环比上涨12.1%和4.2%。节前务工人员陆续返乡，生活服务业价格亦有所回升，如家政服务、美发和母婴护理服务等。飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%等。不过，服装、交通工具、通信工具等可选消费品价格均出现了环比回落，消费需求释放仍显不足。由于食品和核心CPI回升力度不及预期，我们下调2024年CPI预测至0.7%。

>>PPI同比降幅收窄，工业品供需双弱

1月PPI环比-0.2%，同比-2.5%（前值-2.7%），基数效应影响下，PPI同比降幅小幅收窄。冬季进入开工淡季，工业品供需双弱，价格波动幅度较小。去年8月份以来，一系列工业稳增长政策在生产端前置发力，但需求端政策尚未完成充分匹配，PPI同比连续6个月处于-3% ~ -2.5%的负值区间。从分项来看，地产链工业品价格涨跌互现，玻璃、橡胶价格均有所回升，水泥、钢材、煤炭价格小幅下降。煤炭供应端受去年积极预期影响导致产能过剩，且用煤企业采购积极性不高，导致其总体价格下行；春节假期临近，电弧炉生产企业逐步例行停产，而钢材需求进入季节性萎缩阶段，钢材市场供需双弱，整体价格偏弱调整。

>>地缘风险犹存，油价止跌转涨

1月原油止跌转涨，下旬布伦特原油价格回升至80美元/桶上方。一方面，地缘风险犹存，红海危机延续，叠加美国原油生产受寒潮影响有所收缩，原油供给端承压；另一方面，1月下旬，国际能源署与OPEC上调石油未来需求增长预期。整体上来看，2024年油价走势将更多受制于政治因素，地缘政治、美国大选等事件可能会加剧原油供给的不确定性，油价或易涨难跌。

>>风险提示

消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期

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