MLF连续15个月超额续作，LPR可能迎单独下调

2月MLF操作利率继续“按兵不动”，央行已经连续15个月超额续作中期借贷便利（MLF）。

2月18日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元MLF操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。本月MLF到期量为4990亿元，继续实施加量续作符合市场预期。

综合央行前期对外表态释放的信号，市场分析人士普遍认为，2月20日公布的LPR报价有可能单独下调。

中泰证券首席经济学家李迅雷在第一财经发表的署名文章中表示，MLF利率不变，LPR（贷款市场报价利率）下行也有可能。通过降准，下调支农支小再贷款、再贴现利率，以及银行主动下调存款利率，商业银行资金成本已有下降。MLF利率保持不变，LPR报价行也可能减少加点，推动LPR下行。

LPR报价有可能单独下调

虽然MLF操作利率未变，但在央行释放引导市场利率稳步下行积极信号的基础上，市场普遍预期新一期LPR有望下行。

今年以来，货币政策加大逆周期和跨周期调节力度，叠加前期银行存款降息，为下一步LPR下行铺路，向实体经济让利的空间扩大，有助于稳增长、稳预期、稳市场。

1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，当前物价水平与价格预期目标相比仍有距离，前期国内银行已适度下调存款利率，人民银行又调降支农支小再贷款、再贴现利率以及存款准备金率，有助于推动作为信贷定价基准的LPR下行。

2月20日公布的LPR报价有可能单独下调。中信证券首席经济学家明明对第一财经表示，本月LPR有可能单独下调，由于此前降准和降低存款利率已经达到推动LPR下调的条件，LPR下降将有助于推动实体经济融资成本下降，支持经济稳定复苏。

从过往情况看，曾发生过三次MLF利率不变但LPR下降的先例。对于本月LPR调降的具体情况，东方金诚首席分析师王青预计，1年期和5年期以上LPR报价将分别下调5个基点。

招联首席研究员董希淼对第一财经表示，在谨慎情景下，本月1年期LPR不变，5年期以上LPR下降5个基点；在乐观情景下，本月1年期、5年期以上LPR分别下降5个基点、10个基点。5年期以上LPR是个人住房贷款和企事业单位中长期贷款的定价基准，5年期以上LPR如果下降，将进一步降低居民房贷利息支出、促进房地产市场平稳发展，更有效激发企事业单位融资需求。

MLF超额平价续作

伴随2月降准落地，近期市场对MLF操作利率下调的预期有所降温。2月MLF加量续作符合市场预期，也是稳增长政策持续发力的一个信号。

董希淼表示，2月5日，全面降准0.5个百分点已经释放超过1万亿元长期流动性，叠加本月MLF超额续作，央行继续向市场注入流动性，对近期市场资金缺口能够形成有效补充，保障春节后市场流动性合理充裕，金融市场平稳运行。

“超额平价续作MLF，并结合降准、定向降息等货币政策工具来定向直达实体经济、加力服务高质量发展，是较好的选择。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟称。

2024年一季度已进入稳增长关键阶段，MLF加量续作有助于增加银行体系中长期流动性，支持信贷增长以及政府、企业债券发行，同时也能鼓励银行等金融机构按照市场化、法治化原则，通过展期、借新还旧、置换等方式，积极参与地方债务风险化解。

由此，王青认为，尽管2月降准落地，释放资金规模超过1万亿元，但考虑到1月信贷、社融均超预期，而且接下来政府债券发行有望提速，新增信贷还将处于较高水平，因此银行对MLF操作的需求增加。与此同时，MLF加量续作本身也在释放政策面加力稳增长的一个信号，体现货币政策总量发力。

庞溟认为，从价的角度看，平价续作MLF、维持政策利率稳定不变，有利于保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行、耐心等待降准和“定向降息”政策发酵生效、避免短期内政策效应叠加和超调，也有利于蓄力确保下阶段搭配各种货币政策格局、配合财政政策发力、保障政府债券顺利发行。

而从量的角度看，虽然本月MLF已连续15个月加量超额续作，但当天有4990亿元一年期MLF到期，本月实现10亿元的MLF净投放规模。

“MLF净投放规模大幅低于市场此前预期。这说明政策取态强调防止资金套利和空转、提升货币政策效率、促进资金利率波动中枢稳步下移。”庞溟说。

综合施策进一步打开利率下行空间

实际上，利率下行的宏观效应正在持续释放。

央行近日发布的2023年四季度货币政策执行报告显示，2023年12月，企业贷款加权平均利率为3.75%，同比下降0.22个百分点，再创有统计以来新低；新发放个人住房贷款加权平均利率为3.97%，较上年同期低0.29个百分点。

金融机构普遍反映，2024年1月企业贷款利率和个人住房贷款利率仍有望延续稳中有降态势。贷款利率的持续下行，有效激发了信贷需求。

此前，一些银行的消费贷利率已降至“2字头”，对开年的促消费、稳投资起到支撑作用。同时，去年的存量首套房贷利率调降减轻了购房人的利息负担，5000多万户家庭每年少花费约1700亿元，对提振市场信心起到积极作用。记者从国有大行了解到，今年1月新增个人住房贷款也出现了同比多增。

贷款利率稳中有降是目标也是挑战。我国经济仍处于疫后恢复阶段，需要金融持续提供有力支持，中央经济工作会议、中央金融工作会议都提出了继续降低融资成本的要求。

业内专家认为，当前贷款利率下行主要有两大约束：一是国内外利差。本轮发达经济体加息大概率已结束，但利率水平仍处于高位，中美短端政策利率倒挂在3个百分点以上。二是存贷款利差。截至2023年三季度，我国大型银行净息差为1.66%，是历史最低水平，考虑存量房贷利率调整、地方债务重组等因素，银行净息差可能继续收窄。需要统筹把握好各方因素，为利率下行创造条件。

而监管层综合施策进一步打开了利率下行空间。2024年伊始，人民银行就宣布再次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，同时，支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点。

业内权威专家对记者表示，这些举措都有利于降低金融机构的资金成本。再加上2022年以来银行4次主动下调存款挂牌利率，商业银行负债端成本压力得到有效缓解，为进一步传导降低企业居民的信贷成本、提升让利实体经济的可持续性创造了有利条件。