转债市场迎“龙抬头”，关注下修博弈机会

权益市场迎来“龙抬头”，可转债市场跟随A股市场反弹。

截至2月19日收盘，中证转债收报380.65点涨幅1.38%，录得四日连阳。

业内人士认为，可转债市场迎来一波持续反弹，转债平价水平来到历史绝对低位，博弈转股价下修成为重要配置思路。

转债市场反弹

截至2月19日收盘，超七成转债收涨，万得可转债等权指数上涨0.9%报173.3701点，万得全A指数上涨1.44%报4155.3781点。交易的542只可转债中，389只可转债上涨，5只可转债持平，148只可转债下跌。

19日，正在交易的542只可转债总成交金额388亿元。从价格分布来看，100~150元转债成交金额居首，共成交475只，总金额为323亿元，占比83%。

向前追溯，转债市场行情回暖节前已显现。节前最后一周，权益市场发力转暖，主要股指录得明显涨幅。上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为4.97%、9.49%、11.38%。

可转债市场跟随上扬，出现量价齐升格局。中证转债指数跟涨1.37%。成交量方面，在权益市场热烈回暖的带动之下，转债市场当周连续放量，后三个交易日成交额站上单日470亿元以上。全周来看，日均交易额452.08亿元，相对前一周上行38.92%。

而在此前的2023年，受权益市场拖累，可转债估值跟随正股价格下挫，去年四季度跌出当年内最低点382.55点，全年中证转债指数录得跌幅1.2%，为第二年收跌。

自2021年9月上旬走出427.08点高点以来，可转债市场持续调整两年有余。接受第一财经采访的诸多机构人士认为，可转债估值已到了一个极具性价比的点位。

上海某公募基金固收分析师对第一财经称，经过长期调整，可转债估值显著下降，今年的策略调整为以“纯债+转债”的方案进行，保持可转债在15%~20%的配置区间。

博弈下修转股价

转债市场迎来“开门红”，博弈转股价下修成为重要配置思路。

华福证券固收分析师李清荷认为，转债平价水平来到历史绝对低位，已低于2018年熊市最低水平；转债价格虽较2018年最低水平仍有一定差距，但考虑到当前更高的债底水平，当前转债价格实际已逼近历史底部。

据李清荷测算，2024年共有113只公募转债进入回售期，若不考虑强赎影响，截至2024年年底，处于回售期的可转债数量约为160只，规模近1583亿元。

“影响临期转债转股意愿的因素包括未转股比例、到期兑付的资金压力和转股价下修空间。如果公司未转股比例高、到期兑付的资金压力大、转股价存在下修空间，则公司转股的意愿强烈。”东吴证券固收分析师李勇提出。

第一财经注意到，2024年个券下修事件频发。据第一财经不完全统计，2024年开年以来，约有34家公司公告称下修转股价，截至2月19日发稿，2月以来约有22家上市公司预计下修转股价。

“可转债多以转股形式实现退出，下修成为促进转股、获得收益的有效方式。”上海某私募基金合伙人告诉第一财经。

他认为，采用下修转股价博弈策略时，要提前埋伏有下修预期的标的，待触发下修条件后，上市公司的下修行为抬高转股价值，从而推动可转债在二级市场上价格上涨，从而获得相应收益。

李清荷提到，展望2024年，当前预计美联储暂停加息以实现“软着陆”，叠加国内宏观环境改善，权益市场和转债市场信心有望得到提振，转债正股易涨不易跌，配合下修更容易触发强赎。

中信证券首席分析师明明此前提到，在发布可能触发下修公告的个券当中寻找大股东仍持有较高比例、或转债即将到期的个券胜率较高，同时，下修幅度超预期的个券也可多持有一段时间，博弈期权价值的回升。

华创固收团队认为，转债反弹空间仍存，继续关注超跌方向。转债市场参与者在踩踏预期下风险偏好收缩，情绪面企稳对机构行为的影响在市场阶段性变化中占据重要位置。

不过，多位业内人士提到，博弈转债下修的不确定性较大。广发证券固定收益分析师刘郁认为，在挖掘潜在的下修机会时，建议理性判断转债下修可能性，将下修当做“锦上添花”的辅助策略，并对已兑现下修收益的品种“见好就收”，避免承担不必要的市场风险。