汪涛：降准和存款利率调降推动本次LPR下调，未来有望进一步降息

2月20日央行下调5年期以上LPR 25个基点至3.95%，维持1年期LPR在3.45%不变。

这是自2023年6月以来首次下调5年期以上LPR，尽管本月没有下调MLF利率（维持2.5%不变）。

LPR是根据各报价行按MLF利率加点报价形成的定价，加点幅度主要取决于报价行资金成本、市场供求、风险溢价等因素。5年期以上LPR是中长期银行贷款最重要的定价基准（在此基础上加减点），这包括了大部分按揭贷款和长期企业贷款。

此次5年期以上LPR下调有助于推动房贷利率进一步下行（2023年四季度为3.97%）和稳定房地产市场情绪。此次LPR下调的决定符合部分市场参与者的预期，也呼应了此前1月新增银行贷款再创历史新高、部分可能因为银行在较强降息预期之下倾向于“早投放早受益”，不过此次LPR调降幅度（25个基点）超出市场预期。

LPR通常随MLF调整而调整。不过，历史上存在三次MLF利率保持不变而LPR调降的情况，均发生在降准和/或下调存款利率之后，分别在2019年9月、2021年12月和2022年5月。

在本次LPR下调之前，1月央行宣布的降准50个基点为银行降低了一定资金成本，同时很多国内银行在2023年下半年已经陆续下调了存款利率，这两者均有助于降低银行的整体资金成本，为本次维持MLF利率不变的情况下调降5年期以上LPR奠定了基础。

央行在近期的货币政策执行报告中明确指出鼓励银行降低贷款利率，去年底的中央经济工作会议也指出要降低实体经济的整体融资成本。在本次下调LPR之前，央行在2024年1月25日下调了再贷款和再贴现利率25个基点。近几个月债券市场已充分反映了政策利率下调的预期，10年期国债收益率从2023年三季度的2.7%以上下行约30个基点至本周的2.43%。

尽管2024年春节假期旅游和消费活动稳健反弹，然而中国仍然面临着房地产活动持续低迷的挑战、居民消费复苏疲弱的风险和徘徊不去的通缩压力。即便在LPR下调之后，通胀调整后的实际利率水平仍保持在高位。

为缓解通缩压力并支持经济增长，我们认为央行将在未来几个月进一步降息，不过出于对维稳人民币汇率和维持一定银行净息差（NIM）的考量可能会限制其降息幅度。银行也可能进一步小幅下调存款利率，从而确保净息差在合理水平。

在基准情景下，我们预计年内可能再降息10~20个基点、再降准25个基点，并结合使用一些其他流动性工具，包括进一步增加PSL投放等（我们预计会增加3000亿~5000亿元额度）。如果房地产市场在未来几个月未能企稳，通缩压力加剧，央行降息幅度可能超过目前的基准预测。

得益于政策支持，再加上预期的房地产销售和房贷逐渐企稳、政府债券发行量保持强劲和企业债券发行量回升，整体信贷增速有望于2024年底保持在9.5%左右的稳健水平（二季度至三季度或小幅加速）。

（汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）

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