AI的尽头生变

（本文作者黄大智，星图金融研究院高级研究员）

越来越多的消息，引起了市场对新能源的重新审视。

近期一个很火的股市小作文是“AI尽头是新能源”，虽然“AI发展需要更多电力，进而利好新能源”的逻辑没有继续演绎，但基本面基本触底、估值处于低估区的新能源，正在迎来新一轮的配置机会。

在过去两年多的时间里，新能源持续面临着供过于求的局面，是导致A股新能源跌跌不休的最重要原因之一，竞争格局恶化导致的基本面变差，加上估值回调，新能源指数最大回撤超过了65%，是A股近三年跌幅最大的主流赛道之一。新能源赛道想要回暖，离不开基本面的触底。

以光伏行业为例，近期市场传言的“95%消纳红线”放开，让光伏见底的信号更加明显。

所谓95%的红线，指的是在2018年之前新能源发电装机量快速增长带来的弃风、弃光现象，因此2018年发改委、能源局印发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》，其中要求到2020 年全国风电、光伏利用率要达到 95%，实现新能源发电合理利用。虽然 2020 年之后没有新版政策公布，但95%的消纳红线成为行业约定俗成的评判标准。

但光伏发电的现状是即发即用，在当前尚无大规模储能，且很多集中式电站密布的地区（如三北地区）受限于就地消纳不足且外送受限的情况下，95%的红线其实是制约了光伏装机量的提升。如果放开“95%消纳红线”，那么可以预见的是，光伏装机量将会有很大的提升。而以目前很多地区客观上突破“5%弃光率”的现状来看，放开“95%消纳红线”是顺应产业发展趋势的要求，红线的取消是必然的，区别可能只在于时间的问题。这也预示着，2024年光伏仍可能再次超出市场预期，迎来一个光伏装机大年。

近期，全球新能源市场最具公信力的第三方研究机构之一——彭博新能源财经也在其举行的中国能源转型论坛上，也将2024年全球光伏新增装机量的预期提升至574GW，同比增长29%的水平上。

需求端的再次超预期增长，将成为光伏盈利触底的最重要的因素之一。

从光伏产业链的价格来看，供给端出清的速度在逐渐加速。近期光伏组件价格持续徘徊在低位，PERC组件单瓦均价持续低于0.9元/W，TOPcon组件均价持续低于1元/W，相较2023年初2元/瓦左右的水平已经再次腰斩，不断刷新历史新低。以当前的组件价位下，即使一线厂商也仅仅处于勉力维持的状态，部分二三线厂商甚至已开始持续亏损，陷入“生产即亏损”的境地。盈利压力已经倒逼很多企业调整战略方向或产能计划，2023年光伏行业投产延后/取消、融资中止、工厂裁员等出清信号频发，近期光伏大厂裁员的消息也再次验证着这些信号。特别是2023年四季度和2024年一季度以来，产业链价格的加速探底进一步加快出清节奏，部分成本偏高的老旧产能也在近期出现停产或减产的公告。以TOPcon产能占比加速提升的情况来看，今年上半年代表传统产能的PERC电池有出现大面积产能出清的可能性。

需求的超预期增长，加上供给端产能的逐渐出清，组件价格继续下行的空间其实已经非常有限，反映到整个产业链的价格上，上游的硅料、硅片、电池片等环节，价格已经横盘震荡多个月份，并加速淘汰高成本的中小厂商。目前，市场对于二季度需求迎来光伏装机旺季，装机量将逐步启动存在较强共识，产业链价格在触底之后，重新反弹向上的时刻也已经不远。

所以，就产业的基本面来说，光伏供求格局已经有较大改善。需求在超预期增长，供给虽然总量上仍然过剩，但过剩产能在逐渐地淘汰，且TOPcon等新技术的产能占比也在逐渐加大，光伏盈利的底部也即将在望。

基本面之外，当前光伏投资还具有非常高的安全边际。以光伏产业指数（931151.CSI）作为参考标的，截至2024年3月22日，光伏指数PETTM估值约为11.8X。光伏过去被视为科技成长赛道的估值光环，早已在过去三年的跌幅中被磨灭。无论是纵向上与历史估值水平的对比，还是横向上与其它先进制造业估值的对比，以及与创业板宽基指数估值（PETTM28X）的对比，光伏指数都不存在估值的泡沫，甚至相比来看是显著被低估的。

同时，如果结合光伏产业的增长来看，供求拐点的出现意味着盈利的拐点已然不远。因此，较低的估值和不再继续恶化的基本面，提供了一个非常高的安全边际。

在市场资金对光伏赛道的配置方面，光伏的拥挤度再次降低，来到了近年来的最低仓位。根据华泰证券对2023年四季度公募基金持仓的不完全统计数据，光伏持仓占比由3Q23的1.86%下降至4Q23的1.57%，超配比例由3Q23的0.63%进一步下降至4Q23的0.48%。在整个光伏产业链上，除逆变器环节持仓有所上升外，硅料、硅片、电池、组件、辅材等持仓均下降。光伏行业交易的拥挤度已经很低，光伏赛道在过去三年的下跌中，无论是公募仓位亦或是散户等资金的配置，市场各交易主体的筹码已经经过了充分的交换。

因此，随着光伏装机进入旺季，如果后续产能出清的信号能够更加明晰，那么光伏产业链供求格局也能进一步改善，更加强化光伏反转的逻辑。

（本文作者黄大智，星图金融研究院高级研究员）

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