3月PMI：出口订单强劲，PMI强势回升

（李超为浙商证券首席经济学家）

>>内需外需双双改善，出口订单表现更强

3月新订单指数大幅上行4个百分点至53%，其中新出口订单大幅上行5个百分点至51.3%，内需、外需双双改善，出口订单表现更强。外需方面，3月份美国、日本制造业PMI初值分别为52.5%、48.2%，较前值有所回升，显示出海外制造业补库需求逐步增强。越南3月出口同比+15%，韩国3月前20日出口同比+11.2%，也可以从侧面验证全球制造业补库需求较强。内需方面，节能减排、提升效率等技术改造升级对制造业投资有所拉动；地产数据未见显著改善，3月30城商品房销售季节性回升，但弱于往年同期水平。

>>企业陆续复工复产，生产指数显著回升

3月生产指数回升2.4个百分点至52.2%，节后企业陆续复工复产，主要工业企业开工率普遍回升。高频数据显示，南方八省日耗煤量环比大幅回升，且高于2023年同期水平，发电数据强劲或体现出工业生产强度依然较高，工业稳增长政策助力下，3月工业增加值仍有可能出现超市场预期的表现。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率较2月均有所上升，符合季节性特征，但弱于2023年同期水平，或受部分省市化债节奏影响。高炉开工率保持稳定，螺纹钢、线材开工率有所回升。消费品制造业方面，汽车轮胎全钢胎开工率和半钢胎开工率环比上月大幅回升，PTA开工率和PTA产量较上月小幅下降。

>>价格指数整体平稳，库存指数小幅上行

3月主要原材料购进价格指数回升0.4个百分点至50.5%，出厂价格指数下行0.7个百分点至47.4%，3月原油、铜矿等上游原材料价格有所上行，国内定价品种煤炭、钢材、水泥等价格有所回落。原材料库存指数上行0.7个百分点至48.1%，产成品库存上行1个百分点至48.9%，库存指数低位回升，当前库存周期仍然偏弱，未来国内需求修复的强度决定补库周期能否由弱转强。

>>非制造业PMI持续回升，生产性服务业接力生活性服务业

3月非制造业PMI指数录得53%，前值51.4%，非制造业景气度持续回升。根据统计局披露，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等生产性服务业景气度较高，航空运输、餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点。春节假期过后，国内出行链消费热度正常化，生活性服务业景气度边际回落。我们认为，2024 年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。

>>风险提示

消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期

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