久违的牛市信号

（本文作者黄大智，星图金融研究院研究员）

原来在没有北向资金的日子中，A股股民可以这么幸福。

A股4月迎来了一个超级开门红。在港股连续休市两日，北向交易持续缺席的情况下，A股连续两个交易日大涨。4月1日，主要市场宽基指数均收红大涨，上证指数、深成指、创业板指、科创50指数分别涨1.19%、2.62%、2.97%、1.68%。

如果从消息的刺激来看，统计局公布的中采制造业PMI和财新制造业PMI双双回到50以上，进入扩张区间，是对经济基本面向好的预期。同时，长江证券整合进湖北国资、浙商证券收购国都证券落地，进一步强化了券商重组整合的预期。这些消息都带给了对于后市更强的信心。

作者曾经提到过，A股目前正处于一个情绪非常敏感的阶段。以2月5日的上证指数从2635点的底部反弹算起，上证指数期间最大涨幅已经超过了15%，完全修复了2024年初由于股市流动性踩踏带来的异常跌幅。情绪驱动的修复完成后，行情转为题材驱动，低空经济、算力概念、短剧概念、CPO概念、Kimi概念等题材轮番上涨，但进一步的上涨行情缺乏驱动力，而且正值4月财报季，市场开始更加关注上市公司业绩和经济基本面的修复。在题材缺位、政策真空的时期内，业绩成为了决定市场走势的最大边际因素。

PMI的重回扩张区间，带动的指数级行情，就很大程度上代表了市场对于经济基本面的关切。但为什么超预期的PMI数据能带来这一波大涨？

如果我们回顾今年的经济数据，可以发现经济数据是在不断向好的。例如，超预期的社会消费品零售总额数据、固定投资数据、出口的数据，虽然其中不乏结构性的问题，但总量数据的超预期是一个事实。不过，市场对于这些数据其实一直都并没有买账，典型如3月27日A股大跌（当日A股创3月份单日最大跌幅，上证指数跌1.26%，深成指跌2.4%）的日子，当日国家统计局公布利润数据，1-2月规模以上工业企业利润累计同比增长10.2%，自2023年8月以来持续为正。市场的大跌与向好的经济数据对比来看，显然市场并未定价这些经济基本面的因素。

相对于这些数据，PMI是一个非常特殊的存在。从时效性来说，PMI是观测经济运行情况最及时的指标之一，每个月月底公布的PMI反映的是对于下个月经济的预期，50以上代表扩张，50以下就是收缩。股市反映的是对于未来的预期，3月PMI的超预期表现，一定程度表明经济基本面的向好是可持续的。

所以，4月1日的大涨固然是对PMI超预期的反馈，但更大的可能在于，市场开始交易定价经济基本面的修复。如果经济的持续向好能够传导至上市公司利润的实现，沪深300指数的净利润表现能够延续2023年三季度以来的继续向上，那么沪深300指数基本面的改善，将是指数突破年初以来的高点进入第二波上涨的最重要支撑。

而对于后市经济的基本面，我相对更加乐观。从2024年经济复苏的节奏来看，货币和财政政策的双发力，一定程度上抵消了房地产下行带来的压力。年初至今，消费没有大幅度超预期，但也没有更加紧缩，复苏的态势明显；房地产投资虽然仍未止跌，但基建和制造业投资的发力抵消了房地产的拖累；一季度出口的强劲又给经济添了一把火。所以今年整体上实体经济复苏的趋势是比较明确的，上市公司业绩也会大概率会迎来持续修复的阶段。

需要注意的是，当前市场仍旧存在需求较弱、信心不强的问题，所以经济的修复也会充满波折，叠加经济新旧动能转换的过程，高频经济数据必然存在很大的波动甚至互相矛盾的地方。这也就决定了A股很难走出如2019年那样的行情，因为从2019年上市公司的基本面看，沪深300指数的归母净利润全年都保持着超过10%的增速，而以当前A股上市公司净利润的表现来看，保持个位数的增长就已经殊为不易。

一季度的经济已经收官，基本能够判断会是一个开门红的经济数据。而二季度随着消费、投资等政策的进一步落地，带动经济持续修复和企业利润的实现，对市场可以更加乐观了。

（本文作者黄大智，星图金融研究院研究员）

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