伍戈：关注高储蓄背后的价格因素

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学）

一、“超额储蓄”能否转化为消费？

研究居民消费行为和居民储蓄之间的关系时，到底是用货币存款来定义储蓄，还是以宏观经济恒等式把储蓄定义为居民可支配收入减消费，其实是有所争议的。简单来说就是，如果老百姓不愿意消费，储蓄自然就增多。这个高储蓄可以转化为消费，但如果中间没有激励机制，就缺少转化动能，就会出现超额储蓄问题。超额储蓄转化为消费在部分海外经济体比较通畅，但在中国不是特别突出。个人理解，存在差别的原因在于经济整体所处的状况存在差别。当我们讨论消费、货币、储蓄等问题时，本质上就是宏观问题。如果名义GDP处于明显上升的区间，相关指标都会上升。

二、为何要关注高储蓄问题背后的价格因素？

去年我们成功实现了5%左右的经济增速，这个增速是实际GDP增速而不是名义GDP增速。实际GDP和名义GDP之间差一个价格指标。近期中央经济工作会议以及《政府工作报告》当中也提到价格，说未来的货币、信贷调控不光要与经济增速相关联，还要关注价格。一方面关注实际GDP的增长，另一方面在货币信贷等调控过程中要更多地关注价格。

价格负增长的环境可能使得老百姓推迟消费。微观层面上，老百姓的直观感觉是，如果一个商品今天是1元，明天是0.9元，后天可能是0.8元。理性的消费下，居民可能就会推迟可选消费。这不仅体现在消费领域，在投资领域也一样。如果企业家看到生产一个产品，今天卖出是1元，明天是0.9元，后天是0.8元，那么这个企业未来扩大再生产可能会有顾虑。所以，价格的环境非常重要。在我们考虑宏观经济目标时，不仅要看实际值，也要关注价格，价格与企业的盈利等息息相关。

三、逆周期调控与新旧动能转换如何有机结合？

不管是研究货币，研究储蓄还是研究消费，本质上都是研究顺周期行为。要改变现在的消费或者老百姓储蓄意愿的问题，就是要改变顺周期行为。改变微观主体短期的顺周期行为就要加大宏观逆周期调控。要真正发挥逆周期政策的作用，不应该仅仅盯实际GDP，还要关注价格，这也是中央经济工作会议强调的。同时，财政政策和货币政策不仅要看名义值也要看实际值，今年也制定了更加务实的目标。一季度经济数据可能总体不错，但也不能沾沾自喜。如果改变了价格负增长，消费等问题才会迎刃而解。另一方面是地产问题，相信在中央的关注下，未来地产行业可能会有更多“真金白银”的措施，包括需求端让老百姓感到成本在降低，供给端在保交楼、房企等方面的动作。这些动作力度若加大，将有助于价格的正向增长。

此外，中央经济工作会议谈到了部分产能过剩的问题。部分产能过剩的一个直接结果就会让相关价格出现回落，进而影响整个社会的价格正向循环，特别是老百姓的消费循环。这也关乎新旧动能的转化问题，我积极赞同中央提出的“先立后破”思路。新旧动能转换过程中，要注重切换的速度。正如总书记过去几年在新旧能源问题方面的指示精神，一方面要追求新动能，另一方面对传统行业传统能源的发展也需关注。如果新旧动能转化平稳有序，中国经济就可能实现持续发展。如果实现了经济平稳发展，相信今天所讨论的消费、储蓄等问题都会迎刃而解。

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学）

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