跷跷板效应减弱！大宗商品和美元齐涨能走多远？

今年以来，大宗商品表现强劲，与美元间的负相关性有所打破。原材料上涨令商品通缩面临转向挑战，引发了美联储可能长期将利率维持高位的担忧。

随着有关未来货币政策的路径博弈延续，大宗商品与美元关联性如何修复可能成为市场风险偏好走向的重要晴雨表。

大宗商品集体发力

工业金属近期开启了新一轮涨势，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜周一逼近9500美元，继续刷新2023年以来新高。随着产量大幅反弹和新订单增加，美国制造业出现了近一年半来的首次扩张，供应管理协会（ISM）调查显示，持续受利率上升打击的行业正在好转，“需求仍处于复苏的早期阶段，有明显的改善迹象。”

中国和欧洲好于预期的制造业活动数据和央行政策宽松预期也提振需求前景。 其他品种中，伦铝3月以来上涨近10%，伦镍创近半年高位。

能源价格持续复苏，国际油价升至去年11月以来新高，全球基准布伦特原油突破90美元关口。中东不断升级的地缘政治紧张局势令供需关系变得更加脆弱。

原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时称，以色列对伊朗大使馆的袭击引发了人们对中东冲突扩大的担忧，乌克兰对俄罗斯能源设施的威胁仍在继续，加上OPEC+上周维持了减产协议，一系列因素推动了市场的乐观情绪。

不过更大的信心可能来自于需求端。瓦尔加分析称，中国和美国两大经济体的经济前景是关键因素，甚至比供应端的影响更重要。此前沙特宣布上调5月出口原油定价，一定程度上也说明了这一点。

贵金属表现不俗，国际金价今年已经上涨超12%。尽管对美联储降息和地缘政治紧张局势的预期被认为是驱动力，但不少机构表示，除了央行以外，个人投资者可能成为市场买盘不容忽视的力量。

瑞银本周上调了金价目标位，2025年将达到2500美元，并预测零售购买将成为下一个催化剂。一旦美联储今年开始降息，黄金交易所交易基金ETF的持有量应该会开始上升，“因为这些买家往往会与利率调整更加同步。这甚至可能通过ETF引发需求的再次增长。瑞银还预计，各国央行将继续加大对黄金的购买力度。

花旗此前将黄金年内目标上调9%至2400美元/盎司，“我们看到（2024年下半年）黄金市场平均风险接近2500美元/盎司的牛市情景。如果政策制定者在6/7月继续下调利率，美联储周期的转变可能会起到推动作用。”

美元指数高位震荡

今年以来，美元指数上涨近3%，是全球表现最好的货币之一。

由于大宗商品以美元定价，美元的强弱往往与商品价格呈现较明显的负相关性。然而随着市场担忧经济复苏和原材料上涨可能破坏美联储控制物价的努力，降息预期回落推高了美元走势。美联储主席鲍威尔上周也表示，暂时不急于降息，最近高于预期的通胀数据是否不仅仅是波动还为时过早。

一些市场人士认为，美国消费者物价指数（CPI）在今年上半年保持在3%以上，这也意味着美联储离宣布最终赢得抗通胀胜利还很遥远。Garda Capital Partners固定收益战略首席投资官马格努森（Tim Magnusson）直言不讳，短期内物价还没有重新装进瓶子里。

通货再膨胀交易模式重现，美股和美债一度遭遇抛售，基准10年期美债收益率已经逼近4.40%关口，创去年11月以来新高，当时美联储暗示考虑降息开启了美股新一轮牛市。与此同时，黄金和美元同步上扬。

摩根士丹利表示，美国股市最近的走势表明，投资者开始在“不着陆”的经济情景中定价，这涉及经济增长的预期回升。而在此之前，投资者一直在为经济的“软着陆”做准备。

巴克莱银行认为，美国经济再次加速的迹象加剧了美联储比预期更加强硬的风险，今年降息幅度可能小于75个基点。“‘金发姑娘的情景’面临考验，这一点在短期利率市场定价上得到了反映。”

前美联储副主席、现任品浩（PIMCO）全球经济顾问克拉里达（Richard Clarida）近日刊文表示，即使未来几周通胀比预期的更持久，经济依然强劲，美联储仍可以于6月进行降息。他将此视为一次性调整，而不是一系列降息的开始，“只要通胀继续下降，就可能降息，取决于是否能可靠预测通胀（最终）恢复到2%的目标。如果通胀稳定在2.5%左右，美联储将会推迟行动。”