“21国债14”先跌停两日后又涨停！小众券种流动性欠佳，对债市无指向性

4月10日上午，两日前因下跌10%触发停牌的“21国债14”，又因大涨14%触发停牌。造成异动的成交金额仅为3.4万元，这一极小的金额与周初类似。

一时间，市场议论纷纷，甚至有观点认为这可能对债市具有明确的指向性意义。某头部券商债券分析师对记者表示，“这一债券是小众品，也不是新券，这类交易所债券往往缺乏流动性和交易量，对整体债市没什么指向性意义。”

另一中型基金的债券投资经理对记者表示，“10日的异动可能和国际评级机构的消息有关，但问题还是在于，这些品种的成交量本来就比较小，意义不大。”

“21国债14”是交易所挂牌的30年国债，起息日为2021年10月18日，并非在银行间市场交易的活跃券种。尽管去年四季度以来，由于经济数据下行，30年国债遭到抢购，但波动幅度也并不可能达到两位数。

就目前而言，债市一边倒的看多情绪实则已经趋于理性，近期以震荡为主，因而机构普遍认为“21国债14”10日的涨停行情并不具有代表性，主要还是特殊品种的异动。

债牛行情去年以来一路狂奔，10年期国债收益率从2.9%附近一路跌至2.3%以下。从去年四季度开始，在经济数据持续走弱的背景下，30年长债开始被疯狂炒作。2024年2月28日下午交易时段，30年期国债活跃券收益率更是跌破2.5%，最低报2.49%，创下近年来新低，同时跌破1年期MLF（中期借贷便利）2.5%的利率水平，成为债市的里程碑事件，但这同时也意味着风险正在积聚。

2024年2月20日，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）下调幅度超出预期，这成了进一步推升债市行情的催化剂。

不过，3月下旬以来，债市情绪开始缓和，担心后续供给加大、经济数据回暖、收益率已经位于低位等都是主要考量。

某头部券商固收分析师对记者称：“年初债券发行缓慢，大量超长债供给估计都集中在二、三季度，因此目前确实有一定的供给担忧。”

这种供给担忧也可以体现在近期的债市行情中，比起中短债，近期30年国债的走势显然更为波动，且处于小幅下跌的态势。

上述人士对记者称，消息面也影响了长债的行情。4月10日，有媒体消息称，有关人士透露，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势。受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低。我国宏观经济长期向好的基本面没有改变，当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注。从近期披露的债券发行计划看，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。业内人士分析认为，应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本。

此前，有农商行的债券交易员对第一财经记者表示，“监管方面确实了解过30年国债交易的情况，这几个月市场做多情绪比较强，但并没有限制机构继续买入或交易。”

截至4月10日收盘，30年国债活跃券（230023）收益率报2.4175%，相较于上一日上升0.7BP，收益率上升对应债券价格下跌；10年国债活跃券（240004）收益率报2.295%，相较于上一日上升0.25BP。

此外，之所以近期债市逆转了单边攀升的格局，也与央行的信号不无关系。日前央行一季度货币政策委员会例会召开，删除了“加大宏观政策调控力度”的表述，且提示关注长期收益率变化，考虑强美元的外部环境，就业数据强劲导致美联储6月降息的预期暴跌，交易员预计国内货币政策宽松的概率下降。

“我们预计4月债市波动增加，但风险可控。从二级市场交易来看，交易机构做多情绪降温，券商自营继续减持债券并压缩久期，基金主要买入信用债和银行二永（二级资本债和永续债），农村金融机构是最积极的买入力量，主要增持利率债和存单，银行理财二级市场买入债券规模较低。”南银理财研究部负责人王强松近期对记者表示。

国海固收团队认为，测算4~6月，常规国债净融资分别为-1354亿元、7479亿元、2821亿元。考虑到今年5月国债净融资量较高，预计6月或是特别国债开始发行较为合适的时间点。假设特别国债发行周期为2个月，其中6月份发行一半（5000亿元），则二季度国债净融资量将达到13946亿元。

整体而言，各界仍不认为债牛已经结束，只是转向防守策略（主要做法是缩短久期），“资产荒”仍是债市背后的动力。

中金公司认为，本轮“资产荒”在市场表现上的特点主要包括，行情快且强，多数板块收益率下行幅度超2020年及2022年两轮；期限上，长端信用债更为市场青睐，而短端下行受阻，曲线明显平坦化；评级上，本轮部分品种的信用下沉力度超越2016年，达到历史之最。