美股在波动中等待，港股依旧盛开

本文作者周浩，国泰君安国际首席经济学家；孙英超，国泰君安分析师

美国通胀再度爆表，市场开始无奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已经从两周前大约50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成为一种奢求。隔夜公布的美联储会议纪要显示，美联储可能会考虑放缓缩表的进程，这可能也是市场唯一可以聊以慰藉的好消息。

对市场而言，降息似乎越来越遥远；更加重要的是，即使降息会发生在6月，市场也很难预期下一次降息会按部就班地发生。换言之，降息在目前的环境下是一个相机抉择（dynamic approach），而不是一个传统的规则决定（rule-based）的状态。

一个相关的问题是，如果美股出现大幅下挫，美联储会不会因此而应急式降息，这不是一个容易回答的问题，但有一点是确定的，股票市场的大幅下挫，会带来降息预期的抬头，这会在一定程度上缓解市场对于高利率的担忧。总体而言，美股需要等待、调整或者在等待中调整。

港股在外围市场的波动中显得十分稳健，恒生指数再度测试并站上17,000点关口。港股的几个关键因素——美债收益率、中美关系以及中国经济表现——近期都出现了稳定的迹象。投资者当然会问，美债收益率上行，这算“稳定”么？我们的感受是，市场开始接受并适应更高的美债利率，是一个较为普遍的现象，因此利率上行并不是一个绝对的surprise。

中国经济数据近期不断超预期，出口伴随着美国经济的“不着陆”有望进一步走强。无论如何，这些积极因素反而是此前被忽视的。另一个值得关注的现象，是港股与美股的相关性似乎在不断减弱，这样的“跷跷板”效应意味着相关的交易策略可能需要被重视。

美国通胀再度爆表，市场开始无奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已经从两周前大约50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成为一种奢求。隔夜公布的美联储会议纪要显示，美联储可能会考虑放缓缩表的进程，这可能也是市场唯一可以聊以慰藉的好消息。

总体而言，美国经济和通胀的韧性超预期，成为了市场难以忽视的事实。对市场而言，相对负面的信息是降息似乎越来越遥远；更加重要的是，即使降息会发生在6月，市场也很难预期下一次降息会按部就班地发生。换言之，降息在目前的环境下是一个相机抉择（dynamic approach），而不是一个传统的规则决定（rule-based）的状态。

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美股在波动中等待

隔夜美股的大幅下挫，在很大程度上反映出市场对于利率高企的担忧。事实上，关于货币政策的不确定性大约从一个月前开始影响美股。以纳指为例，从三月份以来就基本停滞不前。股票市场开始出现踌躇，反而意味着市场需要消化的信息还比较复杂，这个时候大概率会出现市场波动率的上行。一个相关的问题是，如果美股出现大幅下挫，美联储会不会因此而应急式降息，这不是一个容易回答的问题，但有一点是确定的，股票市场的大幅下挫，会带来降息预期的抬头，这会在一定程度上缓解市场对于高利率的担忧。总体而言，美股需要等待、调整或者在等待中调整。

伴随着美债收益率大幅抬升，美元开始显著走强，这在一定程度上意味着人民币可能会测试上一个低位。近期人民币开始出现一定的波动，这可能也是一个汇率更具有弹性的早期信号。

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港股站上万七

港股在外围市场的波动中显得十分稳健，恒生指数再度测试并站上17,000点关口。港股的几个关键因素——美债收益率、中美关系以及中国经济表现——近期都出现了稳定的迹象。投资者当然会问，美债收益率上行，这算“稳定”么？我们的感受是，市场开始接受并适应更高的美债利率，是一个较为普遍的现象，因此利率上行并不是一个绝对的surprise。中国经济数据近期不断超预期，出口伴随着美国经济的“不着陆”有望进一步走强。无论如何，这些积极因素反而是此前被忽视的。另一个值得关注的现象，是港股与美股的相关性似乎在不断减弱，这样的“跷跷板”效应意味着相关的交易策略可能需要被重视。

（本文仅代表作者个人观点）