关键时刻已至，是时候做个决断了

（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）

 

在A股，历来都有“4月决断”的规律，说的是每年4月份的市场表现和风格，往往都会决定全年的市场走势，而4月份表现突出的板块，很有可能会成为全年的投资主线，信号意义颇为重要。

看着似乎有些“玄学”的味道，可若是回顾近几年的市场表现，又仿佛可以在一定程度上印证这一说法：

（1）2020年的创业板指，经历了3月份的大跌后，4月份开始走强，而创业板牛市也随之开启并贯穿全年；

（2）2021年的“宁组合”，同样是在3月份深度调整后，4月份转强，而新能源板块的强势行情也持续到当年年底；

（3）2023年的人工智能，板块在1~3月连续大涨，4月份开始回调，随后人工智能行情也掉头向下，连跌数月。

规律也好，玄学也罢，“4月决断”背后总归是有原因的，而最主要的影响因子便是4月前后市场的投资驱动逻辑发生了变化。

天风证券曾做过一个研究，根据股票市场交易的逻辑区别，一年可以划分为三个投资阶段，整体特征为“两头炒预期，中间炒现实”。具体而言，每年的一季度和四季度的市场交易往往是最不倚重基本面的，但二三季度却是基本面占据绝对主导，其间股票价格波动反映的便是现行的景气度情况；当临近四季度，景气度逻辑交易得差不多之后，市场便开始提前展望下一年的预期，并做相应的估值切换——而4月份，正是从预期转为现实的时间窗口，自然是颇为关键的一个月份。

更进一步讲，4月份的从预期转为现实，主要体现在以下三个方面：

其一，宏观政策定调布局的落地。

一般认为，4月之前的市场虽有“春季躁动”行情，不过交易逻辑多为上一年度的线性外推，或者是对于两会政策方向的预期，整体形势尚不明朗。而进入4月之后，随着两会的尘埃落定，全年的政策基调初现端倪。而4月底召开的中央政治局会议，又是对开年以来的经济形势作出系统性梳理，并对此前确定的经济工作方向进行重新研判，一旦形势出现了新的变化，会议甚至可能对年初政策进行调整。正因如此，市场在4月份才能更加看清楚关乎全年的宏观政策定调与布局。

其二，经济数据“半真空期”结束。

根据现行宏观经济数据的披露特点，每年1~2月份有春节长假的影响，故而很多经济数据都是将前两个月合并起来发布，这便意味着，直到4月份，人们才能看到第一组连续的月度数据，以及第一个季度级别的经济数据。虽然一季度经济总量占全年经济总量的比重并不高（平均在22%左右），但却是最具有指向性的，可以直接影响到市场对于全年的经济预期，因此显得尤为重要。

其三，市场将迎来上市公司财报的密集披露。

每年4月份都是上市公司年报和一季报的密集披露期，同时也是市场两极分化最为严重的窗口期。因为业绩就如同一面“照妖镜”，让A股诸多妖魔鬼怪不得不现形，届时很多基本面经不起考验的公司都可能会接连爆雷，其中不乏大量变身为ST的公司。与此同时，上市公司的年报和一季报也是反映宏观经济发展态势的重要指标，能够与宏观经济数据进行相互验证，继而驱动市场重新校准对于基本面的预期。

总结起来，每年4月之后，随着宏观经济政策与经济增长格局的初步确定，以及上市公司业绩的密集披露，市场可以依托政策面和基本面作出更为清晰的方向性选择，因此在接下来的二三季度，市场会以基本面为锚定，进入到一种相对确定的趋势或风格之中。这便是“4月决断”的深层次内涵。

当然，上述逻辑也可以解释，为什么近期的市场连续调整。

回顾今年以来的市场表现，自2月5日指数见底之后，便开启了一波凌厉的反弹行情。整个2月中下旬，A股几乎都是一副逼空的态势，大盘从2635点一路反弹并强势收回3000点，市场成交额连续破万亿，北向资金亦是持续净流入，赚钱效应爆棚，令人惊呼“牛回速归”。

进入3月以来，随着市场情绪的逐渐降温，超跌反弹的普涨行情结束，大盘也不再像2月中下旬那般连续强势，而是在3000~3090区间内震荡，期间虽然仍有低空经济、Kimi等热点题材表现抢眼，但整体操作难度明显加大，赚钱效应比此前也削弱了不少。到了4月，市场更是连续回调，赚钱效应越来越差，成交额也开始出现萎缩，仿佛又回到了年初那种让人不忍直视的行情当中，不少投资者的利润都回撤了不少，有的甚至由赚变亏。

究其原因，春节前后至3月底，A股的强势逼空可以理解为“春季躁动”的表现，其本质则是宏观经济政策不明确、经济数据与上市公司业绩“半真空”之下，由市场预期驱动的行情。再叠加年初A股的连续暴力杀跌让市场具有强烈的反弹需求，而证监会换帅后的一系列积极信号，又在短期内极大地提振了市场情绪，致使市场在不到两个月时间里实现了大幅度反弹（wind全A指数本轮最大反弹幅度已达到25%左右），与之相应的是市场整体估值已提升至阶段性的相对较高位置。

进入4月，随着各方面形势的逐渐确认，以及经济数据与上市公司业绩的相继出炉，市场运行逻辑必然要从预期驱动转为基本面驱动。而对于很多前期涨幅较大的板块来说，如果4月份发布的财报能够配得上此前估值提升的幅度，那么行情大概率就会继续在业绩驱动下继续保持强势甚至走牛；如果财报数据不及预期且无法匹配已经相对较高的估值，那么行情也必将以杀估值的方式向基本面回归。

如此一来，诸如泛AI等前期大涨但业绩存疑的板块，将不可避免地迎来资金的撤离；而部分担心踩雷的投资者，也可能会以战略性防守的态度来应对当下行情；再加上近日美联储降息预期的连续降温，以及国内经济数据公布前夜的谨慎情绪影响，一系列因素的综合结果便是，市场整体风险偏好趋于下降，短期上攻意愿受限，赚钱效应与持股体验自然要大打折扣。

至于接下来市场将会如何演绎，是见顶回落还是休整后继续上攻？

理论上讲，到4月底自然会有个大致定论，在此之前，市场可能会以震荡为主。不过在我看来，后续行情依然值得期待，而最大的底气来自于国内经济基本面已出现明显的回暖信号。

数据显示，我国3月份制造业PMI上升1.7个百分点至50.8%，居于近一年来次高点，大趋势超预期，且是自去年10月以来首次回到扩张区间，其中新订单指数、生产指数、新出口订单指数悉数回暖。考虑到PMI是典型的前瞻指标，反映的是对于下个月经济增长态势的预期，故而后续即将公布的各项经济数据理应继续向好。

此外，今年1~2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点，超过九成的行业、超过六成的产品同比都实现了增长；同时，一季度出口表现强劲，而春节假期、清明假期的消费数据亦是超过了2019年疫情之前同期的水平。这些都反映出，我国经济基本面已迎来改善，也让我们对于一季度的宏观经济数据有了更多信心。后面随着政策端的持续发力，以及国民经济修复的进一步确认，种种利好有望传导至上市公司利润的实现，继而为A股的下一波上涨提供“基本面驱动”的重要支撑。

当然也有一些不确定因素的扰动，比如，国内房地产行业何时能触底企稳复苏，美联储降息与否、何时降息，海外地缘冲突将会如何演绎等等，这些还需要持续观察方可得到答案。

总而言之，在这个关键的4月份，市场大概率不会有特别强势的表现，低风险的投资者可以先适当降低仓位保住盈利，同时尽量规避可能出现业绩风险的板块。待短期风险消化完毕、各方面形势都越发明朗后，A股依然有望迎来新一轮上攻行情，届时再进行加仓也未尝不可。

至于具体配置方面，建议短期围绕基本面逻辑的业绩线、国内经济复苏逻辑的资源类品种进行布局，而中长期则可以逢低买入政策定调的新质生产力方向，比如芯片、工业母机、5G/6G、AI光模块、算力、服务器等，或许能有不错的回报。

（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）

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