当前市场行情判断：两条主线

本文作者薛洪言，星图金融研究院副院长

近期，上证指数在3050点附近持续震荡。期间，热点因素此起彼伏，各自对A股施加2-3天的影响。因持续时间不长，这个涨两天，那个又跌两天，涨涨跌跌，很是磨人。

市场走势，长期一个样，中期一个样，短期又是一个样；相应的，市场逻辑也分长线、中线和短线。不同时间维度下，逻辑重心不同，演绎方向也可能互相矛盾，要厘清市场演变方向，需要把不同逻辑还原至该有的时间维度中去，辩证地看待。

1、年度层面：经济触底反转逻辑

年度层面，股市是经济的晴雨表，经济走势是决定股市行情的主要逻辑。

2024年，政府工作报告确定了5%左右的增速目标，与过去两年平均4.1%的增速相比，预示的是“触底反转”的基本面逻辑。基本面触底反转，对应A股市场熊牛转换，奠定了股市全年上涨的基调。

年初至4月12日，万得全A下跌4.57%，沪深300上涨1.3%。行业层面，顺周期板块取得明显超额收益，表明市场已经在交易经济复苏逻辑。

有色金属（17.74%）、煤炭（15.15%）、石油石化（13.33%）、银行、家用电器、公用事业等涨幅靠前，均是典型的顺周期板块，遵循经济基本面触底反转逻辑；房地产（-17.19%）、计算机（-16.46%）、电子（-14.57%）、生物医药、国防军工等跌幅靠前，除地产板块受行业自身逻辑主导外，其他均属于弱周期相关板块，在存量博弈背景下此消彼长，成为顺周期板块的血包。

需要注意的是，年度占优不等于时时占优。年度交易经济复苏逻辑，重要经济数据的表现会决定逻辑演绎的节奏。

当前，市场普遍相信5%的增速能够实现，只是对房价和地产企稳有所担忧。表现为，当地产数据向好时，基本面反转的逻辑演绎更充分，顺周期板块会有明显表现；当地产数据不好时，市场情绪也会偏保守谨慎，带来行情回调。

此外，月度、季度数据的公布，也会强化或弱化基本面复苏逻辑，引发相应的调整和波动。近日，3月经济数据陆续公布，PMI超预期，CPI、PPI、出口等不及预期。结构上看，地产相关项目表现较差，成为一些数据的拖累项，如房价下行通过租金项压低CPI，地产投资下滑则拖累非金属矿物、黑色金属冶炼等表现，对PPI产生负面影响。

后续，房价走势将在很大程度上决定基本面反转这一年度逻辑的节奏与力度，需持续跟踪观察。

2、季度层面：预期对现实的映射

季度层面，足以支撑股市走趋势性行情，是涨还是跌取决于短期催化因素。但无论是趋势性上涨还是趋势性下跌，都受经济基本面制约。

正如人和狗的比喻，基本面是人，股市是狗。人狗同行时，人的速度变化不大，狗则一会在前，一会在后。狗的速度很难预测，但核心逻辑也很清晰，以人的位置为中心点均值回归——领先太多要回调，落后太多会加速赶上来。

所以，季度层面的行情，更多地是“预期”相比“现实”的折返跑，可以总结出“强预期、强现实”、“弱预期、强现实”、“强预期、弱现实”以及“弱预期、弱现实”四类情况。

无论哪一种，预期都容易走极端，要么涨过头，要么跌过头。随着经济数据的陆续公布，预期不断被修正，出现行情的折返跑。

就今年1季度看，市场先跌后涨，走的是V字型。先是流动性负反馈驱动的极致下跌，后又开启了快速的估值修复。进入3月，估值修复基本告一段落，市场开始演绎基本面逻辑。

由于1-2月主要经济数据超预期，顺周期板块开始取得超额收益。有色金属、石油石化、公用事业、环保等涨幅靠前；地产链，TMT、医药生物、国防军工等板块，开始震荡下跌。

展望2季度，消费复苏，出口回暖，叠加基建发力，经济基本面继续向好，顺周期逻辑有望继续演绎。

3、月度层面：应对为主，难以预测

月度层面，行情主要受各种消息影响。市场里每天都会诞生大量的消息，既便没有消息，也有小作文，导致短期行情波动很大，涨涨跌跌，难以准确判断。

宽基指数，综合了不同行业或正面、或负面消息的影响，整体波动不大。但也因为综合了各行各业的短期消息，导致行情走势很难预测。除非出现普涨或普跌的单边行情，否则，月度层面预测宽基指数涨跌，大多徒劳无功。

具体到行业和个股，重点是抓逻辑主线。比如2024年1月份，市场大跌驱动避险情绪升温，煤炭、银行等高股息行业逆势上涨；2月份，超跌反弹逻辑，前期跌幅大的TMT板块领涨；3月份，金价和铜价飙涨带动有色金属板块领涨，AI概念发酵驱动传媒、通信板块继续表现等。

就4月来看，全球金价屡创新高，原油、铜价也站上高位，叠加全球制造业PMI连续3个月高于50%，全球经济复苏逻辑不断增强，映射到A股资源能源板块大涨。相应的，前期偏主题操作的TMT板块遭遇业绩打脸，明显回调。

4、当前市场行情判断：把握两条主线

就当前市场行情看，年度层面看反转，市场下跌有支撑，短期回调是买入机会；季度层面看均值回归，当前，市场对基本面复苏信心较弱，弱预期有待强现实催化，仍有补涨逻辑；短期来看，市场情绪受汇率波动、经济数据公布和年季报影响，仍在走震荡行情，但行业层面仍可找到清晰的逻辑。

整体操作思路，应耐心持有待涨，下跌是买入机会，跌幅越大，性价比越高。行业层面，把握全年主线，继续看好顺周期和新质生产力逻辑。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。具体操作上，科创100指数是不错的映射标的。

（本文仅代表作者个人观点）