人民币资产，又添积极“信号”？

（赵伟为国金证券首席经济学家）

4月中旬以来，国内权益资产上涨、商品价格反弹；近期，北上资金与人民币汇率，也出现了一定积极信号。汇率变化背后，基本面的变化、对资本市场的意义？本文分析，可供参考。

热点思考：人民币资产，又添积极“信号”？

一问：人民币资产，又添积极“信号”？北上资金企稳回流，人民币汇率出现升值信号

4月中旬以来，国内市场权益资产上涨、商品价格反弹，市场表现较为积极。1）权益市场，恒生指数在4月16日以来大涨20.3%，上证指数也反弹了4.9%。2）商品市场，4月以来南华综合指数大幅反弹7.5%，其中有色金属、黑色系、贵金属、能化品、农产品分别上涨14.2%、12.5%、10.6%、3.3%和1.0%。

北上资金与人民币汇率，也出现了一定积极信号。4月24日以来，北上资金整体回暖，外资合计净流入433亿元；人民币汇率也脱离了前期弱势承压的7.25关口，离岸人民币、在岸人民币分别升值0.5%、0.3%至7.23和7.22。交易层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低、离在岸价差的收窄，也释放了人民币延续升值的信号。

二问：汇率走强的外部变化？美元的强势或难维系，关税征收实质性冲击有限

劳动力市场的缓和、“二次通胀”风险的降低，或难支撑美元走强；美债的供求缓和，也弱化美元反弹风险。基本面，随着薪资增速放缓，核心服务通胀有望继续降温；而住房通胀或继续下行，年底前或难反弹。交易面，美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化，冲高风险相对有限。历史回溯来看，正式降息落地前1个季度，美元或步入弱势区间。

而关税加征，落地规模不大、节奏较慢，实际冲击或相对有限。近期拜登提高关税，主要是竞选手段之一，象征意义更大。一方面，2023年美国自中国进口4272亿美元，180亿美元占比仅4.2%，本轮征收关税商品的整体规模占比较小。另一方面，从前4轮关税征收来看，中美双边贸易所表现出来的“脱钩”，实际上只是发生了转移。

三问：汇率走强的市场意义？汇率升值叠加内生动能改善，人民币资产的吸引力或将提升

4月经济数据超预期，国内“复苏”的号角或已响起；内外补库共振、叠加政策加速落地，基本面或将延续改善。一方面，当下国内库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确；而美国补库支撑下，我国出口强势也还将延续。另一方面，专项债发行节奏加速、地产等政策加快落地等，对于经济的支持效果或将进一步显现。

人民币汇率走强，有利于国内市场资金风险偏好的提高。历史回溯来看，北上资金的流向往往会受到人民币汇率升贬值预期的影响。去年8月以来，贬值压力下，北上资金累计外流988亿元，对A股市场造成了明显的拖累。随着汇率的转向，北上资金有望企稳回流；其中去年8月以来北上资金减持幅度较大、且相对青睐的金融地产等行业值得关注。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；

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