孙小系：耐心资本要建立起一套符合长期投资要求的机制 | 2024IFCII

由中国普惠金融研究院主办，第一财经研究院和上海高级金融学院联合主办的“共建可持续未来——2024中国社会责任投资高峰论坛（IFCII）”近日圆满落幕。来自国内外不同领域的六十余位嘉宾，以“共建可持续未来”为主题，围绕耐心资本、可持续投资、转型金融、企业出海、可持续信息披露标准等议题展开了交流讨论。

全国社保基金理事会原副理事长孙小系在论坛上发表了主题演讲，本文内容根据现场发言整理。

全国社保基金理事会原副理事长 孙小系

我比较认同耐心资本及可持续投资理念在中国社会保障基金中的应用与重要性。我理解的耐心资本就是从投资理念到考核意识，都可以承受短期波动，或者回撤的资本。我曾在全国社保基金理事会工作十多年，我认为全国社会保障基金可能就是这样一种资本。所以，我想回顾一下全国社会保障基金的投资运营情况、取得的成效和我们在投资当中碰到的问题，希望从内部和外部解决这些问题，以促进咱们国家耐心资本的壮大。

目前我们国家人均GDP为12300美元，已经达到了中等发达国家的水平。随着居民收入的增加和财富的扩大，叠加高储蓄率，应该说我们国家投资领域的资金按俗话讲叫“不缺钱”。但是由于在投资理念上，有很多人是秉持着一夜致富的欲望，所以大量资金呈现了快进快出的投资短期行为。投资以短期化的形式存在，但没有真正形成资本。

所以，怎样把短期资金变为长期资本，这可能是壮大耐心资本要解决的一个问题。再一个就是长期资金也不直接等于耐心资本，所谓的耐心资本需要从理念、投资运营到考核等各个环节都建立起一套符合长期投资要求的一种机制，才能真正发挥出耐心资本在我们国家经济社会发展中所应起到的作用，不负社会和国家的希望。

论坛现场

下面简单介绍一下我这次演讲的主题：社会保障基金的一些投资理念和投资运营的情况。

全国社会保障基金是2000年成立的，它是由中央财政拨款建立的基金，至今运行24年了，在运行当中确实也积累了一些经验。在运行初期，社保基金理事会广泛调研，在借鉴国内外成熟市场、养老基金运作经验的基础上，确立了长期价值、价值投资、责任投资以及可持续投资的投资理念，并且根据投资环境和市场环境的变化，不断地去完善我们建立的理念和决策体系。

首先，从投资理念、决策体系和资产配置体系来讲，我们认为资产配置的核心是采取多样化投资来平衡风险。我们按照固定收益投资和股权等各类资产的风险和收益特征，来协调整体的大类资产配置组合比例。经过实践，我们认识到固定收益资产是稳定我们这个基金当期和长期收益的一个安全垫。也就是说，固定收益如果达到一定比例就能够保证保底收益，或者比保底收益率低一点，能够抗拒投资市场中其它投资产品波动引起的风险。股票投资虽然短期波动相对于较大，但也是社保基金的一个主要收益来源。

另外，社保基金还投资一级市场的股权和产业领域，这一方面是获得稳定收益的重要投资方向，同时也体现出社保基金作为一个国家建立的基金，对经济社会发展的引导和支持的方向。另外，我们从2006年开始也进行了境外投资尝试，目的是希望能够把资产通过配置在国内国外两个市场来平衡收益和风险。

总的想法就是，这么大一笔基金，我们希望它能够保持增值，所以还是按照“鸡蛋不能放在一个篮子里”的方式，尽可能多配置不同的投资方向，互相配合，减少风险，稳定提高投资长期收益。我认为社保基金的资产配置比较科学，发挥了锚定作用，主动把握市场机会，稳定进行动态调整，从而通过再平衡实现意向的投资布局。

社保基金每年的投资收益都要向社会公布，所以比较地好回应了社会对我们的关切。

其次，坚持市场化、专业化投资运作。社保基金最大的特点就是委托投资，无论是股票投资、产业领域投资，还是股权投资，都是以委托投资作为最重要的投资方式。以股票投资为例，目前我们有24家投资管理人，都是市场化运营程度高的专业投资资产管理机构，现在公募基金管理规模超前十的基金公司基本上都是社保基金的管理人。

社保基金在委托投资过程当中，积极把握长期投资的机会，引导我们的管理人也就是我们的合作机构坚持长期投资、价值投资、责任投资的理念和可持续投资的理念，注重长期投资的收益。

比如，我们比较注重选聘风格比较稳定、具有研究覆盖广度和深度、长期业绩较好的基金经理作为我们基金的管理人，通过投前投资方针的设置还有投资以后我们社保基金对它进行的业绩归因分析，引导投资管理人挖掘个股投资机会，持有基本面较好、长期盈利能力较强的优质上市公司。

另外，社保基金对我们的管理人始终坚持三年业绩考核，长期评价。有什么样的考核就会有什么样的投资行为，长期考核可以促进投资管理、投资经理按照长期投资理念管理组合，避免短期市场干扰，专注通过优选个股获得更高的超额回报。

应该说，社保基金投资管理人在社保基金投资理念的引导下，抓住了中国股市每次出现的牛市，取得了比较令人满意的收益。社会上总说社保基金投资怎么只盈不亏，还有的说社保基金投资是不是有什么秘诀，其实没有什么秘诀，就是坚持长期投资。

再次，社保基金的长期投资优势和市场引领作用，为基础设施建设、现代产业的发展、科创企业的成长提供了有力支持。我们主要是投资符合国家战略、关系国计民生的长期投资项目，比如说京沪高铁，从投资到产生收益大概是十年。

股权基金投资方面，我们和市场头部的PE基金管理人合作，主要投向先进制造、新能源、新一代信息产业、节能环保、生物技术等战略新兴产业，通过投资撬动社会资本参与投资。我们粗略统计了一下，大概为6000家企业提供了资金支持。

社保基金的投资年限都是“5+5”年，即5年投资加上5年回收期限。这些长期投资有力地支持了我们国家的经济转型。

最近，社保基金还在北京、上海、深圳设立了三只科技创新股权专用基金，进一步支持科技创新和促进科技成果转化。社保基金进行产业投资和股权投资的领域是随着国家宏观发展战略变化的。另外，随着资本市场和产业投资领域的变化，也是做相应调整的。

比如说，我们前几年也开始关注ESG，考虑在二级市场上对ESG投资建立相应的投资组合，并且把ESG理念融入到社保基金的投资决策机制里面。

总之，我们积极适应各种变化来调整我们的投资策略。经过这24年的投资，我们取得的成绩还是不错的。

还需要考虑的问题大概有这么几个，我简单说一下：

第一，基金规模要扩大，要尽可能把社会上的短短期资金、闲置基金转化为长期资本，这样可以增加耐心资本的规模。

第二，需要建立一套比较科学的考核机制。我们对于投资管理人的考核年限是三年一次，但是监管机构对我们理事会的考核还是一年一次，这样不太有利于长期投资的理念实现。

第三，需要拓宽投资的品种和范围，这样有利于平衡风险和收益。我们现在手段比较少，还可以增加一些手段，因为投资收益也是壮大耐心资本的一个重要的资金来源。

第一财经专题页：

中国社会责任投资高峰论坛（IFCII）简介：

中国社会责任投资高峰论坛（IFCII）由中国普惠金融研究院主办，第一财经研究院与上海交通大学上海高级金融学院联合主办。2021年，首届IFCII以“新发展可持续”为主题，受到了行业和社会广泛关注。2022年，以“从理念到行动”为主题，第二届IFCII聚焦社会责任投资如何助力解决“气候”与“社会”两大领域的问题，深入探讨了投资实践中所遇到的机遇和挑战。2023年，第三届IFCII以“创新驱动 协同融合”为主题，倡导社会责任投资生态的融合创新与协同发展。