需求，谁来抵补？

作者伍戈，长江证券首席经济学家

缺之，补之。

内需方面，从商品房成交看，地产新政的脉冲效应似呈递减态势。“以旧换新”实施以来，汽车等销量暂未回暖，或表征补贴力度温和之下消费需求疲弱。社零环比回落至历史同期次低位，难用节假日错位等因素解释。基建投资趋缓，实物工作量仍有走弱可能。制造业、非制造业PMI均逆季节性下行，工业产能利用率依然承压。

海外方面，主要经济体制造业PMI共振抬升，外需回升趋势尚未结束。美国经济短期韧性犹存，市场对其一年内衰退的预期降至近两年低位，降息开启的预期推迟至四季度。美对华虽加征关税但规模尚小，扰动有限，且短期存在“抢出口”概率。但美国大选的不确定性以及近期我国FDI的降幅，或滞后影响我国未来的出口份额。

价格方面，随着全球经济景气度上行，叠加夏季出行旺季以及OPEC减产等因素，国际油价有望震荡回升。国内弱需求格局之下，PPI同比仍将在负增长区间徘徊，但低基数将促使降幅明显收窄。CPI二季度同比仍处于小幅高于零的区间震荡。鉴于前期供给收缩对猪价的滞后影响，相关价格将支撑下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面，继续“落实已经确定的宏观政策”，但实际利率、广义财政赤字率变化不大，表征宏观政策定力依然较强。房贷利率下限取消等主要针对地产“防风险”，未来更大的利率调整仍取决于“稳增长”的总量政策意愿。在强调“进一步规范财政权力运行”等原则的前提下，专项债等发行虽有边际提速迹象，但短期进度或仍将相对温和。

图. 如何弥补供需缺口？

来源：WIND，笔者测算

注：实际利率为贷款加权利率-GDP平减指数。

风险提示：预期的非线性变化。

（本文仅代表作者个人观点）