A股热点之辩丨“转融通”业务 该不该被彻底关停？

一段时间以来，市场上对于转融通的争议一直在持续，关停转融通的呼声也此起彼伏。而实际上，从去年10月份以来，监管部门已经多次给转融通业务“打补丁”。究竟如何看待转融通业务？它究竟该不该被彻底关停？7月9日10:00，《A股热点之辩》系列的第二期，我们来聊聊减持和转融通。

 

嘉宾：

原国泰君安证券总经济师 谢荣兴

国泰君安证券资深市场分析师 袁强

 

 

//   减持新规落地实施的一个多月里，发布重要股东减持计划的上市公司数量明显下降。据数据统计，过去这一个月里，161家公司发布重要股东减持计划，同比下降52.65%，环比下降22.22%；涉及重要股东293人次，同比下降40%，环比下降21.45%；计划减持股份上限合计16.62亿股。　　//

 

01

第一财经：总体来看，减持新规总体成效如何？

 

【所有权未转移的融券仅仅是所有者的“锁仓”约定】

谢荣兴：上市公司董监高的减持，现在明显受到了监管，所以量是减少的，但是现在转融通的来源是公募基金而不是上市公司，尤其现在已经转移到向公募基金与ETF借几百种券，这量太大了。那么，这种操作是否合规呢？我认为无论如何基金公司是没有处分权的，这个股票是基金持有人的权益。而我们的证券法规定是什么？即现货交易，一手交钱，一手交货，货就是股票。股票买卖双方交割的是什么？是一方把股票抛掉、减掉，另一方把股票增加，一来一去的形式使股票总量不变。特别的，我觉得转融通不好操作，而且不现实，其与证券法、民法都不相符合。此外，转融通的“借”是一个“锁仓行为”，所有权是没有发生转移的，事实上转融通的存在虚拟的增加了市场的流通盘总量。融券额度就是虚增的流通盘，所以股票会下跌，会买不完的股票，就是这个道理，所以大家舆论上都很反感。

 

02

第一财经：发布减持的公司和重要股东减持计划数量下降，除了新规，还有哪些原因？

 

【减持数量下降的原因有公司股价低迷、股东减持意愿不高等等】

袁强：这是由多重因素所导致的。减持新规实施是一个非常重要的原因，其规范了市场行为。除此之外，市场情绪、公司治理优化以及监管力度的加强也在发挥作用。具体来讲，一是当前整体市场还是出现了一定程度的走弱，所以上市公司、大股东普遍保持着谨慎，减持意愿本身也在下降。二是一些公司加强了内部治理，规范了治理行为，也规范了减持行为。三是监管部门对于违规减持，各种“花式”减持的打击力度在加大。这也震慑了市场，抑制了部分的违规减持行为。

 

//   减持新规防范大股东各类“花式”减持行为，其中典型的绕道减持模式是转融通出借。以高瓴旗下的HHLR管理有限公司为例，此前该公司涉嫌通过转融通方式绕道减持隆基绿能股份。证监会对此进行了立案调查，认为其可能违反了限制性规定，借助转融通规避了信息披露义务。随后沪深交易所还修订了转融通指南，进一步规范了转融通业务，确保其不会被用于违规减持。金帝股份在上市首日利用转融通漏洞把限售股融券卖出，也是一个典型案例。减持新规出台至今，已有多家上市公司发布公告称公司大股东未参与转融通业务。　　//

 

03

第一财经：转融通业务在资本市场上扮演着怎样的角色？

 

【转融通业务扮演者“润滑剂”和“催化剂”角色】

袁强：转融通业务实际上对资本市场起到一个“润滑剂”和“催化剂”的作用。因为在转融通业务之前，其实融资融券（两融业务）的交易，无论资金还是券源都是有限的。有了转融通之后，就可以通过向银行、基金、保险公司这些机构借来更多的钱和证券，然后再转借给客户。这样一来市场的“资金池”和“券池”就大大扩容了。某种程度上来讲，市场的活跃度也会水涨船高。我相信这也是转融通业务的初衷，其次，转融通业务是在集中授信模式下进行的，意味着证券公司可以通过专门的金融机构进行融券。所以专业性和效率都得到了提高，同时还降低了风险。当然，市场上也有各种“花式”绕道的方式，可能是一时钻了市场的漏洞。但我相信这次“打补丁”之后，这些行为会得到有效遏制。再次，转融通业务也是有利于培养长期投资、理性投资的理念，以促进投资者尤其是机构投资者的发展。所以那些长期持有这种证券的机构投资者，比如基金、社保、保险这种机构，就不需要频繁的买入卖出。它可以通过转融通机制来出借手中的证券，以实现这种券源的流通。因此，在合规、合法的基础上，市场的稳定性也会得到一定的增强。最后，转融通业务对于整体市场的格局也发生了非常重要的变化。这种风险的转移，引入了更多的专业机构和机构投资者。市场稳定性、市场效率、市场规模和活跃度，其实都可以通过转融通业务和机制得到提高。值得注意的是，即使是“润滑剂”，也需注意使用得当，否则会引起“火苗”甚至“火灾”。

【转融通好不好要听投资者的意见】

谢荣兴：转融通对投资者是否有利，应该听投资人的意见，不能听券商的意见。因为券商首席、总裁是有承销收入和量化交易量，他们肯定支持IPO发行。其次，转融通就是增加额外的交易量，券商也是有佣金收入的。此外，券商不炒股、不投资也不亏钱，听券商意见是错的，就是要听投资人意见。

 

04

第一财经：减持新规落地后，转融通业务的市场反应如何？

 

【减持新规落地后 转融通业务日趋规范 “花式减持”现象大幅减少】

袁强：在减持新规之后，短短一个多月我们确实看到这一方面得到了很好的监管。在“打补丁”的过程中，肯定会有一些“漏网之鱼”。但我相信随着后续“网越织越密”，减持行为的规范是大势所趋。

 

05

第一财经：大股东转融通业务受限后，市场的公平性是否有所提升，具体体现在哪些方面？

 

【大股东转融通意愿本身不强】

谢荣兴：本质上上市公司董高监实控人是不愿意把股票借出去来打压本公司股票。没有这种事情的，除非另有图谋。从正面讲，市场管理也是不允许的。

【公平性明显提高 误读和钻空子的行为显著减少】

袁强：大股东转融通业务受限后，我们确实也看到了一些变化。比如不管转融通借出多少股份，只要归并计算后持股在5%以上的相关股东就会受到减持新规的限制；在报告期中，主要股东要说明在报告期初和报告期末通过转融通所借出的券（包括比例、数量等等）的情况，要让所有的投资者心中有数。这些“打补丁”带来规范性的效果还是非常显著的。

 

06

第一财经：来自网友的提问，转融通业务该不该被彻底关停？

 

【转融通业务应该关闭 听中小投资者意见】

谢荣兴：转融通应该被彻底关停，要听中小投资者的意见，听散户的意见，甚至有些机构投资人也不欢迎转融通。此外，目前转融通不合法、不合规，也不符合当前形势。现在在保卫3000点，还在做空就说不过去。任何正确与不正确，都是以时间、地点、条件为前提。而现在的时间、地点、条件是不允许做空的。

【转融通的初衷其实有利于市场健康发展】

袁强：在一个政策下，不同的公司可能有不同的处理方式和方法。现在有很多公司在承诺不减持股份，其实更值得投资者去关注和筛选。至于转融通政策是否执行，我觉得还是取决于监管的态度。从初衷上讲，它确实对于整个市场的稳定性，整个市场的扩容，整个市场的健康发展是好的。