怎么看美国GDP超预期而市场淡然？

（本文作者钟正生，中国财政学会和中国首席经济学家论坛理事）

美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%。在GDP和6月PCE数据先后公布后，市场降息预期并未降温，反而有所升温。我们认为，美国二季度GDP增速超预期，主要是投资增长大超预期，但与通胀更直接相关的消费增速仍录得小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE环比水平虽在数值上略高于预期，但趋势上较一季度明显回落。因此，最新GDP数据可能并不会对美联储下一步的降息构成明显阻力。此外，近期美股出现较大调整，美国大选相关扰动增多，美联储在平衡“双向风险”时，可能更需要向“预防衰退”上有所倾斜。我们认为，美联储会积极考虑9月降息，并且在下周召开的7月会议上就可能“吹风”。不过，如果美国经济继续保持类似上半年“软着陆”的趋势，则需要警惕美联储首次降息后暂停加息的风险。

海外经济政策。

1）美国：美国7月Markit制造业PMI超预期萎缩，但服务业PMI创新高。美国6月耐用品订单意外下滑，但核心资本品订单仍增长。美国最新初请失业金人数好于预期。美国银行体系准备金近一周下降466亿美元，近四周累计回升70亿美元。

2）欧洲：欧元区7月制造业和服务业PMI均不及预期。

全球大类资产。

1）股市：全球股市多数第二周下跌，亚洲股市明显承压，欧股表现较好。美国方面，纳斯达克指数曾于7月24日重挫3.6%，创下了自2022年10月以来的最大单日跌幅；截至7月25日自7月10日高点累计下跌了7.9%，7月26日反弹1%。板块方面，成长/大盘继续承压，价值/小盘继续上涨。欧洲方面，欧股整体呈现韧性，欧洲STOXX600指数整周上涨0.5%亚洲方面，日韩、A股和港股等跌幅较大，其中日经225指数整周下跌6.0%，主要受日本央行加息预期升温、日元大幅升值的影响。

2）债市：多数期限美债利率回落。本周美国经济数据有喜有忧，降息预期有所升温，加上美股仍在调整，驱动避险资金回流美债，令美债利率下行。10年美债收益率整周下行5BP至4.20%。

3）商品：多数商品价格继续下跌，金价调整加大，铜价跌幅收窄。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别下跌1.8%和3.7%。宏观层面，“特朗普交易”情绪延续，市场对美油增产保持忌惮，令美油价格加快下行。此外，美股科技股调整，市场风险偏好降温，令原油等风险资产承压。贵金属方面，黄金现货价整周下跌0.7%，抹平7月11日以来全部涨幅。

4）外汇：美元指数整周微跌0.04%至104.32。非美货币中，日元大幅升值，澳新货币继续贬值。日元兑美元大涨2.4%。7月24日，美元兑日元跌破心理关口155，触发全球范围内的利差交易平仓。

风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。

（本文作者钟正生，中国财政学会和中国首席经济学家论坛理事）

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