美联储降息能否缓和风险？

（本文作者陈兴，财通证券宏观首席分析师； 马乐怡，研究助理）

三大成因触动调整。一是美日利差收窄，引发日元升值。日央行在7月底加息后，美日利差收窄，日元兑美元升值。截至今日，日元兑美元已升至142，7月底以来USDJPY跌幅约5%。二是美国经济数据走弱。7月非农数据偏弱、失业率触发萨姆规则，ISM制造业PMI指数线下续降，均引发市场对美国经济衰退的担忧。日元升值叠加美国降息预期升温，共同推动套汇套息交易反转。三是中东冲突升级。上周以色列在伊朗首都接连暗杀哈马斯领袖和真主党高层，伊朗宣布反击，地缘局势升级。在三大因素冲击下，全球多数资产向下调整。自7月底以来，股市均有不同程度下跌，美国纳斯达克指数和欧洲斯托克50分别下跌5%、4%，其中日韩股市跌幅最为明显，日经225指数已下跌20%，而韩国KOSPI指数下挫12%。

美联储一旦降息，风险恐怕大于机会。日元套息交易盛行已久。此前，在美联储加息、日央行维持低利率阶段，日元贬值压力大，而美国经济基本面支撑美国股市表现良好。由于日本金融体系开放、日元在国际市场中流通性较好，在此背景下，投机者借入低息日元，并在远期市场上通过外汇掉期合约看空日元、锁定汇率，同时买入美股或日股等股票资产。一方面，得益于股市繁荣，投机者能够从股票上涨中获利；另一方面，即使股市保持稳定，随着日元不断贬值，投资者也能够从互换合约中套利。今年6月，CFTC日元投机性净空头仓位曾一度达到18.4万张的历史新高，以3个月日元美元货币基差互换衡量的锁汇成本随着日元贬值一路下行。不过，由于日央行加息，美日利差转向收窄，日元升值，导致套息交易发生反转。为平仓日元空头合约，投机者不得不卖出股票资产、归还日元，促使资金回流向日本，同时带动股市下跌，进而引发全球市场波动。目前正值日元升值环境，而一旦美联储启动降息，可能会使得美日利差收窄、日元升值加剧，从而增加美股等权益资产卖出压力。但如果美联储推迟降息，则经济状况恶化，又会加强对衰退风险的担忧。短期来看，若美联储开启降息，风险恐怕大于机会。

风险提示：美国股市超预期下跌，日央行货币政策超预期。

（本文仅代表作者个人观点）