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通威股份为什么要拿现金换产能?

第一财经 2024-08-16 14:10:43 听新闻

作者:郝文然    责编:黄宇

在光伏企业普遍产能过剩、业绩亏损的当下,通威股份“以现金换产能”能否实现整合市场、提升占有率的目标?

下行周期中的光伏行业,一起大手笔的并购引发了市场瞩目。

8月13日晚间,通威股份(600438.SH)发布公告称,拟与润阳股份、上海悦达等相关股东、江苏悦达签订《增资意向协议》,收购取得润阳股份不低于51%的股权,交易总金额不超过50亿元,交易完成后润阳股份将成为通威股份控股子公司。据悉,润阳股份曾在2020年与2022年两次递表深交所,估值一度超400亿元,但却在批文到期失效后仍未完成IPO,是为数不多未登录资本市场的头部电池片企业。

随后的两个交易日,通威股份股价分别上涨1.62%及4.93%,这也意味着目前市场看好该公司作为龙头对行业的整合,以及对公司未来提升市占率的预期。

但自2024年以来,光伏行业供需失调的负面影响继续蔓延至各个环节,上游尤其惨烈。据中国光伏行业协会数据,2024年上半年我国多晶硅、硅片价格下滑超40%,电池片、组件价格下滑超15%,许多光伏产品价格跌破成本线。受此影响,上半年光伏产业链企业开工率多数不足60%;截至6月末,超20个项目宣布终止、中止或延期。

在光伏企业普遍产能过剩、业绩亏损的当下,通威股份“以现金换产能”能否实现整合市场、提升占有率的目标?

首先,通威股份并不缺产能。2023年年报显示,公司拥有高纯晶硅在产产能45万吨,在建产能40万吨,其中云南20万吨项目和内蒙古20万吨项目预计分别于2024年二季度、三季度投产,届时总产能将达到85万吨,继续保持全球第一。此外,公司自建产能仍在扩张, 2026年的产能规划目标是100万吨。

再看润阳股份,该公司是布局全产业链的电池片企业,已在上游形成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW;产业链中游形成电池片产能57GW;产业链下游形成组件产能13GW。

并购完成后,通威股份2024年多晶硅总体产能底有望达到96万吨,市场份额预计超30%。

但问题在于,当前市场最不缺的就是产能,众多硅料企业甚至主动减产以求生存。根据硅业分会数据,2024年7月国内多晶硅产量为13.8万吨,环比下降14.53%;截至本周,国内多晶硅在产企业数量19家,处于检修状态的企业为14家,未正常开工企业接近半数。另据第三方机构调研数据,今年8月多晶硅全行业开工率仅为64%。

通威股份虽然开工率远高于同业,但在供给严重过剩压力下也不能独善其身。7月10日,公司发布2024年半年度业绩预告显示,上半年预亏30亿元至33亿元左右。相较于一季度亏损7.87亿元,公司的亏损幅度在进一步扩大。

公司同样面临较大的存货压力。财报显示,2024Q1存货112.7亿元,较2023年底的77.9亿元环比大幅提升44.7%。存货周转天数同样在拉长,2021年至2023年分别为39.83天、36.79天、35.09天,而2024Q1上升至51.16天。扩张产能后,公司的周转和销售可能将变得更加棘手。

存货积压、盈利转负,但仍逆势收购润阳股份,通威股份或许正用实际行动表明自己的判断:光伏这一轮周期磨底或将结束,因此开始提前左侧布局,以把握扩大版图的良机。

本次并购被认为是行业加速整合出清的重要信号,原因之一是润阳股份的国资背景。公开资料显示,上海悦达新实业集团新能源有限公司、盐城元润新能源产业投资基金分别是润阳股份的第二、三大股东,分别持有其19.48%、11.13%股份。穿透股权后,上海悦达新实业集团新能源有限公司的实控人为盐城市人民政府。

有业内人士对第一财经称,部分光伏企业的国资背景使其在薄利甚至亏损下仍坚持运营,过剩产能迟迟无法顺利出清,因此本次并购显得信号意味十足。通威股份打响第一炮后,光伏行业有望加速市场化整合,企业的合并重组和产能出清节奏将加快。

一位券商电新首席分析师向第一财经表示,此次资产重组的结果可能是双赢局面。其一,可以加速硅料行业整合,通威股份在硅料方面的成本优势能够赋能润阳股份,巩固自身龙头地位;其二,润阳股份在美国(1.5GW)、越南、泰国(共9GW)均有组件产能布局,满足出口美国溯源且无反规避限制,能够加速通威股份出海进程。

对于本次收购中颇被市场诟病的问题——润阳股份2020-2022年基于PERC技术的电池片销售占比达到95%以上,属于已经濒临淘汰的技术路线,通威股份有望凭借自己的经验及资金优势对相关产能进行技改升级、优化利用。此前在今年6月,公司对外表示,预计将在2024年逐步完成约38GW的PERC产能改造。

然而,从短期到中期来看,行业产能过剩的问题依然突出,供需失调难以解决。2024年上半年,中国光伏级多晶硅、硅片、电池片与组件现货均价已分别跌至4.36美元/千克、0.21美元/片、0.30元/瓦、8.70美分/瓦,较2022年高景气时期价格分别下跌88.6%、84.0%、77.8%、60.5%。根据CPIA数据,2023年末中国光伏级多晶硅产能已达220万-240万吨,而硅片、电池片与组件产能亦均处于900-1000GW区间,即使完全排除产能比重不足20%的非中国电池产线,中国光伏产品制造产能也已大幅超越2024年全球新增装机需求。

光伏行业已经步入成熟期,未来市场的年化增速可能维持在10%-15%区间。但光伏龙头在现金流获取与成本优势加持下,不仅缺乏主动减产动力,反而试图逆势增产以巩固并提升市占率。以平缓增长的市场消化严重过剩且仍在扩张的产能,光伏行业的出清期可能比想象的更加漫长,触底后是“V形反转”还是“L形复苏”更未可知。

而通威股份本次的“豪赌”能否取得预期成效,还有待市场进一步验证。

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