8月LPR报价与前期持平。
8月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,8月贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.35%,5年期以上LPR为3.85%,均与上期相同。
多位专家认为,7月LPR报价实现调降,短期内没有进一步下调必要;当前,银行净息差压力仍大,LPR报价短期继续下调受限;另外,近期市场资金利率触底回升,削弱LPR报价短期继续下调空间。展望后续,LPR仍有调降空间。
商业银行缺乏调降动力
在7月LPR两品种双双下调后,8月LPR利率维持不变,符合市场预期。
“7月LPR报价下调后,当前的重点是引导企业和居民信贷利率跟进下调。”东方金诚首席宏观分析师王青认为,考虑到现阶段宏观经济总体上保持着回升向好势头,各类风险得到有效控制,货币政策有条件坚持稳健基调,连续下调政策利率并引导LPR报价跟进连续下调的必要性不大。
梳理来看,本月LPR“按兵不动”主要受三方面因素影响。
一方面,7月LPR报价实现调降,短期内没有进一步下调必要。7月22日,央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。随后,1年期和5年期以上LPR均下调10BP至3.35%和3.85%。
中国民生银行首席经济学家温彬表示,在上月LPR报价已实现下调且本月逆回购利率未变的情况下,8月LPR暂维持不变。
另一方面,部分银行仍面临净息差较大收窄也是掣肘LPR下调的主要原因。
2024年二季度,商业银行净息差为1.54%,与一季度持平,主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行,资产端收益率下行幅度依然较大。
6月,新发放企业贷款加权平均利率为3.63%,较年初下降12BP,比上年同期低32BP;新发放个人住房贷款利率为3.45%,较年初下降52BP,比上年同期低66BP,均处于历史低位。
中信证券首席经济学家明明称,商业银行缺乏主动调降LPR报价与逆回购利率加点的动力。
温彬认为,在货币政策宽松空间加大、利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升下,金融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道,尤其是LPR下调带动的资产重定价效应影响更大;而负债端的管控效果集中释放后,存款利率继续下行的动能和进程或有所减弱,进而使得银行息差仍承压运行。受此影响,LPR报价短期内继续下调空间受限。
此外,近期市场资金利率触底回升,市场化负债成本相对上行,也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。
近期,受税期缴款和大额政府债净发行的双重影响,资金面边际收敛,资金利率和同业存单利率均较前期有所上行。截至8月16日,DR007、1Y-AAA同业存单收益率分别收至1.84%、1.93%,较8月5日低点分别上行14BP、10BP。
温彬分析,虽然央行呵护资金面的态度不变,且当前非银资金充裕,杠杆不高,资金面不存在大幅波动的基础;但在政府债发行压力下,逆回购余额维持高位,资金或维持相对偏贵状态,增加银行主动负债成本。
LPR仍有调降空间
值得注意的是,在MLF(中期借贷便利)操作常规性后延后,LPR与MLF进一步脱钩,央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率。
央行发布的二季度货币政策执行报告指出,在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时,中期政策利率正在逐步淡出,LPR报价转向更多参考央行短期政策利率,由短及长的利率传导关系在逐步理顺。
8月20日,政策利率保持稳定,意味着LPR的定价锚没有发生变化。当日,人民银行开展了1491亿元逆回购操作,操作利率为1.7%。
王青认为,7天期逆回购利率取代MLF成为LPR报价的定价基础。货币政策传导渠道也相应由原来的“MLF→LPR→贷款利率”,转变为“央行7天期逆回购利率→LPR→贷款利率”。
温彬表示,随着利率市场化改革不断深化,MLF利率对LPR的参考作用下降,将更多转向参考央行短期政策利率,逐步疏通由短及长的利率传导关系,持续促进金融机构提升自主定价能力。
展望后续,专家认为,LPR仍有调降空间。王青认为,综合考虑经济运行态势及物价水平,四季度央行还有可能再度下调主要政策利率,也就是7天期逆回购利率,下调幅度估计在10到20个基点。届时将引导LPR报价跟进下调。
温彬强调,当前经济出现放缓迹象,后续修复效果若不及预期,仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成本,促进内需修复。
货币政策稳健基调不变
虽然当前利率下降面临内外部双重约束,但通过调降政策利率引导市场利率下行,仍然具有现实必要性。从内部看,当前我国经济下行压力仍然较大,市场对降息等货币政策操作呼声较高。
8月16日,央行行长潘功胜表示,“我们将继续坚持支持性的货币政策立场,加强逆周期和跨周期调节,着力支持稳定预期,提振信心,支持巩固和增强经济回升向好态势”,并强调要“灵活运用利率、存款准备金率等政策工具,同时保持政策定力,不大放大收。”
对此,招联首席研究员董希淼认为,货币政策和物价变动之间存在着密切的关系,因此货币政策目标之一是推动物价温和回升。强调“温和”,强调保持定力、不大放大收,表明货币政策在促进物价回升的同时,将保持稳健的基调不变,不会搞“大水漫灌”推动价格快速上升,比如不会大幅度降准、降息。
具体操作方面,王青认为,在7月央行打出降息“组合拳”后,下一步为配合政府债券发行,支持积极的财政政策更好发力见效,以及推动企业融资和居民信贷成本稳中有降,货币政策还将保持灵活性,降准降息都有空间,各类增量政策储备都在政策工具箱内。
在银行资金成本下行、信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下,前期一些报价行对其最优惠客户的贷款利率下调,而给出的LPR报价并没有随之下调。
由此,王青认为,未来在提高LPR报价质量过程中,也不排除政策利率保持不变,LPR报价单独下调的可能性。
明明认为,考虑到美联储9月降息落地的可能性较高,关注后续我国货币政策外部制约改善后,LPR报价伴随逆回购利率调降的可能性。