降息在即，节奏待定——2024杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲笔记

（本文作者赵伟，申万宏源首席经济学家）

美国时间8月22-24日，杰克逊霍尔（JH）年会在堪萨斯联储举办。本次会议的主题是《重新评估货币政策的有效性和传导》。美联储主席鲍威尔发表了主旨演讲，评估了当前美国经济形势、明确“是时候调整政策了”，但节奏仍然有悬念。

热点思考：降息在即，节奏待定——2024杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲笔记

鲍威尔在JH年会的主旨演讲分为两个部分：（1）在评估当前美国经济的基础上，认为“是时候调整政策了”，但降息的节奏仍然是数据依赖的；（2）复盘了疫情以来美国通胀的起落。

通胀方面，鲍威尔认为，虽然还未到宣布战争胜利的时候，但对实现2%通胀目标的信心是坚定不移的。这一信心的来源主要有两个：一是劳动力市场已基本完成均衡化进程；二是中长期通胀目标依然被牢固的锚定在2%左右。

就业方面，鲍威尔认为，美国劳动力市场已基本完成均衡化进程，但强调进一步“松弛化”的风险。从每单位失业人数对应的空缺岗位数来看，美国劳动力市场紧张状况已经回到疫情前，但似乎有进一步松弛化的趋势。鲍威尔明确，“不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温”。

政策立场方面，鲍威尔的关注点已经从“去通胀”转向“最大就业”。演讲中，鲍威尔明确了降息的方向，但保留了降息时点和节奏的悬念。“现在是调整政策的时候了。（降息的）方向是明确的，但时机和速度将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险的权衡。”

鱼与熊掌，或可以兼得。鲍威尔演讲的第二部分回顾了疫情冲击以来美国通胀的起落，认为这一次美国（和全球）去通胀过程中，失业率并未按照主流观点预期的那样显著上行，主要归因于三个方面：供给侧冲击的消退、紧缩的货币政策和长期通胀预期的锚定。

我们倾向于认为，如果工资增速继续回落至2.5-3%（2015-19年均值），美联储的2%通胀目标或是可信的。经验上，美国核心服务通胀与工资增速高度正相关。工资与整体通胀在历史上也保持着较为稳定的正相关性。理论上，长期通胀预期是长期通胀中枢最重要的“锚”。

鲍威尔演讲期间，金融市场整体表现为“降息交易”，但关键问题是，降息交易是否可持续性？关键变量仍然是通胀：通胀反弹之时或对应着降息交易的反复。一般而言，如果通胀的反弹是需求侧驱动的，如劳动力市场在偏紧的状态下进一步收紧，那么通胀反弹的持续性或更高。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

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