(本文作者赵伟,申万宏源首席经济学家)
美国非农就业数据下修是统计现象,还是经济预警?美国就业市场正处于“均衡化”到“松弛化”的转折点,虽然居民零售表现不弱,但结构上低收入群体财务压力、消费降级不可忽视。
热点思考:美国非农下修:经济“预警”还是统计偏误?
一、非农大幅下修:统计现象还是经济“预警”?
美国非农就业人数初步下修81.8万人,非法移民并非主要因素。企业生死假设或对此次就业下修或有较大影响。当美国企业破产情况出现较大变化的时候,企业生死假设往往会体现的过度乐观。分行业看,专业/商业服务贡献了其中的35.8万——并不是非法移民集中的行业贡献。
2025年初,年度非农下修将会落地,同时2024年(4-12月)企业生死假设或被下修。年度企业生死调查修正幅度与非农修正幅度存在较强相关性,可能意味着2024年4月-12月企业生死假设也会被下修,或对明年初美联储降息决策形成一定扰动。
二、劳动力市场:从均衡化到松弛化?
5月以来,美国失业率上行的主要解释是供给改善和临时性因素,萨姆规则信号失真,但边际走弱趋势值得关注。从劳动力市场供需角度,美国就业市场正处于从“均衡化”到“松弛化”的转换阶段,且趋势或将延续。
如何看待美国劳动力市场趋势?中期仍在走弱过程中,短期有企稳信号。中期主要逆风在于居民储蓄的耗尽,以及高利率对于中小型企业经营、招聘需求的抑制。但是短期诸如SBOI招聘计划、服务业PMI指标的确指向就业或可企稳。
三、居民消费:整体韧性与结构上的“脆弱性”
在美国就业数据走弱的情况下,美国居民消费却表现不弱,如8月29日美国二季度GDP季调年化环比上修至3.0%,实际上显示美国经济短期内仍有韧性。但从历史角度来看,居民消费走弱并不是经济衰退的领先指标,也非必要条件。
如果分析美国消费驱动力?经典分析框架为收入以及财富效应。1)收入渠道,未来美国居民的收入变量或将更多取决于工资增速,也就是取决于美国就业市场转冷的斜率。2)财富效应方面,后续需关注市场如何对美联储降息引导做出反应,以及房价如何反映降息刺激。
虽然美国居民消费整体稳健,但结构上存在脆弱环节:1)超额储蓄耗尽后,美国居民财务状况恶化,信用卡违约率提升,底层收入群体更为显著。2)上半年美国零售销售结构中线上渠道表现亮眼,实际上指向某种程度上的“消费降级“。
风险提示
地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩。
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即使降了息,美联储的腾挪空间还是充足的,可以预见,后续有关技术方面的动向,会继续成为美联储接下来考虑的重点。
用50个基点开启降息周期,与其说是风险计算,不如说是表明态度。
全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金,我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行,美元承压有利于人民币汇率稳定。
国家统计局新闻发言人表示,下阶段,要健全高质量充分就业促进机制,完善高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体的就业支持体系,巩固当前就业形势平稳态势。
美国劳动力市场的降温是一个值得警惕的早期预警信号,但如果多一组经济数据(比如说消费)来印证,那么美国经济的前景走弱则会成为一个确定的宏观背景。