(本文作者钟正生,平安证券首席经济学家)
2024年10月7日,10年美债利率升破4%大关,为7月31日以来首次;10月11日收于4.08%,自美联储9月18日降息以来累计上涨了43BP。
美债利率为何大幅上行?一是,9月下旬以来,市场降息预期上修,受美联储主动引导和经济数据客观走强的共同作用。
二是,美债隐含通胀预期上行,先后受到罢工、工资上涨、油价反弹和最新CPI数据强于预期的拉动。
三是,美国债务规模在10月1日新财年后再上台阶,美债供给阶段增加并抬升美债利率。
四是,美联储准备金规模较快下降,即银行体系流动性偏紧,也可能助推美债利率上行。
展望后市,我们预计10年美债利率可能在未来1-2个月保持4%左右偏高水平运行。经济基本面方面,美国经济和就业有望保持一定韧性,叠加四季度通胀上行风险有所上升,目前市场预期的降息路径在修正后相对合理,即预计美联储年内再进行2次25BP的降息,稳步推进利率“校准”。流动性方面,预计在美联储暂停缩表以前,美国银行体系流动性环境保持偏紧,并对美债利率形成一定支撑。
对中国资产的影响。在近期中国资产估值快速上升的背景下,美债利率反弹可能加剧中国相关股票价格波动,但不改全球资金“再配置”于中国资产的大方向。一方面,近期中国相关股票的估值压力上升,美债利率反弹可能增大这一压力。以港股为例,9月17日至10月10日,恒生指数的风险溢价(相对于美债)水平由8.1%下降至5.6%,已跌至“危险水平”之下。但另一方面,今年以来中国相关股票与10年美债利率的相关性弱化,中国资产表现更取决于“内因”而非“外因”。在“内因”驱动下,全球资金“再配置”于中国资产拉开序幕,未来仍有空间。
对大类资产的影响。
1、美科技股会否再次成为“避风港”?近期美债利率的反弹对美股大盘而言“弊大于利”,科技股可能相对周期股更加“抗跌”,但难以像今年1-4月那样强势上涨。
2、黄金会否受到美债利率上行的压制?美债利率(尤其实际利率)的上行,或多或少将对金价形成压力。今年以来,黄金现价与10年美债实际利率的30交易日滚动相关系数,在79%的交易日里为负。
3、欧元、日元和人民币抵御利差走阔的能力如何?我们认为,当前日元最易受到美债利率反弹的冲击,欧元次之,人民币抵御利差走阔的能力最强。截至10月10日,日元、欧元以及人民币兑美元汇率,与10年本国和美国国债利差的30交易日滚动相关系数,分别为0.93、0.59和-0.22。中国方面,偏高的美债利率可能加大人民币进一步升值的难度和空间,但得益于有力的经济政策加码,国际资金对人民币资产重拾信心,有望令人民币继续保持相对独立的走势。
风险提示:美国就业和经济超预期下行,美联储降息节奏不确定,全球地缘风险超预期上升等。
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上周全球主要经济体股市涨跌互现,大宗商品价格和债市表现不一,美国居民收支回升,通胀预期回落,美联储降息预期上升,欧洲通胀增速有所回升,政策方面美欧12月或降息。
美元指数在特朗普交易影响下走强,而10年美债利率则遭遇阻力,显示出美元与美债走势的分歧。
准确把握当前整体价格走势背后的决定因素,需要将实体经济层面的总供求因素与货币金融因素并重,在理性预期基础上考虑非理性预期,并在充分重视国内因素的同时兼顾国际因素。
特朗普在2024年美国总统选举中获胜后,预计其减税、高关税等政策将推动美国经济增长,导致短期无风险利率上升,同时推高通胀预期和风险溢价,从而使美国10年期国债收益率高位盘整。
预计年内存在一次降准可能,以对冲政府债供给带来的流动性收紧;2025年,货币政策支持力度可能进一步加大。