美债市场发出短期风险警示信号：10年期美债期限溢价和1年期主权CDS升至去年11月来最高水平

进入10月后，尤其是随着9月非农就业数据和9月通胀数据的公布，美国国债市场告别了此前连续5个月的涨势，陷入今年以来最严重亏损时期之一。各期限美债收益率飙升之际，美债市场近期又发出短期风险警示信号。

美联储的一项指标显示，10年期美国国债的期限溢价（term premium），即投资者持有10年期美债而非短期证券所要求的额外收益，本月已从接近零升至0.25%，达到去年11月以来的最高水平。该指标向来为美债投资者和观察者所密切关注，因为理论上，它提供了投资者对美债市场未来风险的预期。这些风险因素包括通胀或美债供应等超出短期利率预期路径的因素。

这一期限溢价曾在去年10月自2021年6月以来首次转为正值，并在当时财政赤字以及政府支出担忧情绪加剧的背景下，达到近0.5%。

此前的期限溢价上涨曾伴随着美债市场抛售加剧。此次，期限溢价快速上涨同样伴随着美债抛压。10月，彭博美国国债指数已累跌2.1%，或将自今年4月以来首次录得月度下跌。10年期美债收益率也重新站上4.2%关口。债券市场正在等待下周美国财政部对未来一个季度美债发售的最新指导，并将密切关注该部门对美债长期路径发出的信号。DWS Americas的固定收益主管卡特姆伯恩（George Catrambone）称，美债市场最近的情况，部分源于最新经济数据强劲，使得投资者调降了对美联储降息幅度的预期。

此外，在11月美国大选日益临近的背景下，投资者还担心，两党总统候选人的经济政策都可能导致美国财政赤字进一步扩大，并加重主权债务负担，也推高了期限溢价。

卡特姆伯恩称，过去一周中，越来越多美债投资者倾向于押注共和党同时赢得白宫和国会，也影响了美债市场。在美债持续大规模发行，导致美国借贷规模已狂增的背景下，上述押注增加了投资者对政府增加支出并同时减税的担忧，关税政策也可能带来通胀压力。“选举、财政和关税政策风险等多因素共同作用，推高了期限溢价。”BBH的策略师伊莱亚斯·哈达德(Elias Haddad)表示,“不论谁当选总统，预计美国财政前景都将恶化，投资者持有长期美债所需的补偿金额，即期限溢价随之升高。”

同样受到投资者对选举结果担忧的影响，周四（10月24日），美国1年期主权CDS也创下去年11月以来的最高水平。CDS的成本上升通常反映投资者对信用违约风险的忧虑上升，开始寻求对冲。美国财政部本月稍早披露的最新数据显示，2024财年，美国财政赤字已突破了1.8万亿美元，为史上第三高。赤字的最大驱动因素是美国国债的利息成本大幅增长，达到1.133万亿美元，这也是美国联邦政府的债务利息首次超过1万亿美元。同时，美国财政预算赤字已连续两年超过国内生产总值（GDP）的6%，2023财年则为6.2%，今年这一占比进一步升至6.4%。

虽然短期风险信号频现，但品浩（PIMCO）的董事总经理兼经济学家威尔丁（Tiffany Wilding）近期对第一财经记者表示，历史上历次美联储降息周期都能给美债投资者带来不错的回报。“虽然历史模式复杂且并非决定性的，但在过去六次主要的美联储降息周期中，在首次降息的一个月，美债市场交易模式与最终降息周期的深度或随后的经济环境之间没有历史相关性。事实上，在首次降息后的一个月内，美债收益率上升的情况历来多于下降。”

他称：“投资者不应对近期美债走势过度解读。几十年来，在所有降息周期中有一个结果是一致的：在以彭博美国综合债券指数为代表的核心债券组合中,总回报和超额回报在首次降息后的一年内历来都是正面的。例如，在1995年软着陆的情况下，核心组合第一年的回报率为3.5%，2007年核心债券组合回报率甚至更高。换句话说，非衰退周期对美债来说通常是不错的，衰退周期甚至更好。”他补充称，彭博美国综合指数目前的收益率为4.5%，随着本轮通胀周期的正常化，每日债券与股票收益率之间的负相关关系还能给投资者带来额外好处，可以说美债市场实际上是在付钱给投资者进行多样化投资。