预期先行改善——2024年10月统计局PMI数据解读

（钟正生为平安证券首席经济学家）

事项：2024年10月中国综合PMI产出指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点。

10月份中国经济增长斜率继续回升，更多源自政策支持下的预期改善。制造业方面，生产的改善强于新订单，内需定价的大宗商品价格率先反弹，带动原材料行业PMI指数提升，大中型企业相对受益。非制造业方面，服务业的复苏一定程度上受资本市场信心回暖的带动，建筑业预期和订单的改善强于生产。然而，外需相关的新出口订单指数回落，拖累装备和高技术制造业扩张边际放缓，小型企业及消费品制造业PMI指数表现不佳，后续财政支出能否以“真金白银”注入，打通经济微观循环，尤为关键。

第一，制造业景气回升，生产改善强于新订单。10月制造业PMI生产指数提升0.8个百分点至52.0%；新订单指数提升0.1个百分点至50.0%，新出口订单较上月降低0.2个百分点至47.3%。

第二，原材料行业和大中型企业成为主要带动。10月制造业PMI总体提升0.3个百分点。分行业看，原材料制造业PMI提升2.7个百分点，装备制造和高技术制造业扩张放缓，PMI分别较上月下降0.7和2.9个百分点，仍高于荣枯线；消费品制造业景气回落，PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%。分企业规模看，大型企业扩张加快，PMI提升0.9个百分点至52.5%；而小型企业景气度在荣枯线以下继续回落。

第三，制造业价格回升，购进价格强于出厂价格。10月PMI原材料购进价格和产成品出厂价格指数分别提升8.3和5.9个百分点，前者重回荣枯线以上。从二者与PPI环比之间的相关性推断，预计10月PPI环比增速从上月的-0.6%提升至0.0%，但对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.9%。

第四，建筑业订单企稳。10月建筑业商务活动指数降至50.4%，而新订单指数提升4个百分点至43.5%。从高频数据看。10月份建筑工地资金到位率持续回升，截至10月29日当周，样本建筑工地资金到位率为64.29%，较月初累计提升1.64个百分点。

第五，服务业景气回暖。10月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月提升0.2个百分点；新订单指数较上月提升2.8个百分点至47.8%。从结构看，服务业的恢复受国庆假期及资本市场活跃度提升带动。10月份资本市场服务业、铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数均升至60%以上；景区消费相关行业的商务活动指数升至55%以上。

第六，三大行业预期同步改善，企业用工出现积极迹象。10月制造业、服务业、建筑业生产经营活动预期指数分别提升2.0个百分点至54.0%，提升1.6个百分点至56.2%，提升2.1个百分点至55.2%。制造业、服务业和建筑业从业人员指数自低位回暖，10月份分别提升0.2、0.9和2.7个百分点。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。

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