宏观落定，铜价偏弱

（本文作者范芮为国元期货有色分析负责人）

上周铜价如我们此前预期波动明显加大，周后期宏观重磅事件云集令铜价自周三起震荡幅度明显加大，截至周五收盘，沪铜录得0.76%的涨幅，伦铜受美元影响较大，周度收盘下跌1.11%。

宏观方面，美国总统大选尘埃落定，特朗普胜选。有分析认为，特朗普上台并进行财政扩张，美联储可能会上调中性利率预期。此外，如果新总统大幅加征关税，通胀压力可能会影响美联储本轮降息周期。美元在总统大选后明显走强，并对伦铜产生明显压力。而后，11月美联储议息会议如期降息25BP，下调联邦基金利率目标区间至4.5%-4.75%，符合市场预期，但删除对通胀达标更有信心说辞，分析称或暗示不排除12月暂停降息。此外，鲍威尔还表示未来或适宜放慢降息。

国内方面，8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。

全球交易所库存情况来看：截至11月1日，LME铜库存较一周前减少1450吨至27.24万吨，今年5月起库存压力不断增加，虽然8月末开始有明显见顶迹象，但库存依然维持在较高水平；上期所铜库存较一周前减少13559吨至13.97万吨，国内铜库存自6月开始持续回落，库存压力较伦铜明显偏小；COMEX铜库存较一周前减少216吨至8.88万吨，近期库存已经高于往年同期水平。

产业方面，在第九届亚太不锈钢产业大会上，印尼镍矿商协会（APNI）总秘书透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令。SMM报出的周度进口铜精矿加工费自9月20日起持续回升，但最近再度出现波动，11月8日当周加工费环比下调0.64美元至10.45美元/吨，矿石供应整体依然偏紧。废铜方面，据SMM调研情况，《公平竞争审查条例》在各地的具体执行仍无明显进展，但有听闻《公平竞争审查条例》或将推迟的消息。若废铜财税新政延后实施，有望持续促进阳极板企业生产恢复，并增加冶炼厂原料供应。据SMM统计，11月国内有多家冶炼厂要检修涉及粗炼产能63万吨，但考虑到加工费回升、阳极铜供应恢复，预计检修对实际市场供应情况影响不大。需求方面，上周铜线缆企业开工率环比增长，临近年末，有一定冲量订单释放。空调行业生产旺季来临，据产业在线数据显示，11月份家用空调排产1519.2万台，较去年同期实绩增长41.6%，产销均有持续回升预期。

综合来看，多个重磅宏观事件尘埃落定，铜价将延续震荡偏弱态势运行。

（本文仅代表作者个人观点）