深度 | 贸易制裁如何拖累出口？

（本文作者陈兴，财通证券宏观首席分析师）

美联储降息周期开启，能够带动全球贸易需求的改善，但同样不可否认的是，随着美国总统大选的尘埃落定，特朗普的贸易政策，可能给我国的出口，尤其是对美出口，蒙上一定的阴影。可能的贸易制裁，到底对我国出口的影响有多大呢？

大幅增加关税，影响多少出口？

关税仍然是特朗普放不下的“谈判”武器。特朗普团队的“美国优先”主义认为，自由贸易导致了美国制造业的外流，使工作岗位转移到劳动力成本较低的国家，从而削弱了美国的工业基础和经济竞争力。

特朗普在年初的言论中表示，考虑对所有进口产品征收10%的广泛关税，并对中国进口产品征收可能超过60%的关税。8月份，他再次表示，他的广泛关税税率可能达到10%到20%，这意味着其对某些国家征收的关税可能更高。9月份，特朗普扬言称或将对某些从墨西哥进口的产品征收200%的关税，紧接着10月他在演讲中暗示税率还有可能上升至1000%。超高关税威胁的目的是什么？特朗普曾在采访中表示，“关税越高，企业进入美国并在美国建厂的可能性就越大，这样就不必支付关税。”

特朗普的加税“口号”水分很大。上轮竞选时特朗普表示“对中国输美产品征收45%的关税”。但实际上，在系列磋商之后，最终落实的4个清单中加征的税率最低仅为7.5%，而最高也不超过25%，最终对中国的关税税率为19.3%，不到45%的一半。本轮竞选中，特朗普关于加税的表述相比上轮更加夸张，如果从最终落实角度来看，其所主张的加征税率含有的水分可能也较高。

我们认为，加征60%关税非常极端，发生的概率极低。首先，特朗普加征关税是为了实现美国制造业回流等目标，这需要时间来推进和验证。加征60%的关税这种极端的说法更可能是为了在贸易谈判中“漫天要价，就地还钱”。

其次，大幅提高关税或“自损一千，伤敌八百”。大幅度提高关税会对全球供应链造成冲击，将波及美国国内生产活动，我国也会采取相应措施进行反击，这将进一步增加美国国内经济和通胀不确定性。考虑到这些潜在的负面影响，政策在制定时应该会更加谨慎。

最后，特朗普的“商人思维模式”与他人存在差异。关税是手段，换取更多的利益才是目的。特朗普在任期间出现过关税的下调，而功劳部分来源于我国同意从美国进口更多的农产品。因此，特朗普再回白宫，“边加边谈”分批次地对特定商品加征关税是更可能情况。

考虑到特朗普有关加征关税的表述是零散且模糊的，根据现有的表述和上一轮特朗普关税主张落地情况，我们估计本轮可能加征的税率有两种主要的可能情形：

情形一：中美贸易磋商取得积极进展，对中国加征的税率约为7.4%；

情形二：重演上一轮贸易战，对中国加征的税率为其口号税率的三分之一，约为15.3%。

情形二或是最可能的情况，预计我国对美国出口将减少29%，总出口预计减少3%。我们参考近年来学者和权威机构对中美贸易的研究报告，估算出美国对中国进口的关税弹性以及中国总出口关税弹性，对两种情形进行测算。情形二下，预计我国对美国出口规模预计减少29%，减少金额超过1300亿美元。对总出口的影响方面，我们采用IMF GIMF模型给出的模拟结果，这一模型综合考虑了人民币汇率和我国对其他国家或地区的出口等。测算结果显示，情形二下，我国的总出口预计减少3%，减少金额在1100亿美元左右。

纺服、钢铁、轻工制造和计算机行业对美出口或受较大影响。根据历史数据来看，美对中进口金额对关税变动敏感性最高的行业分别是纺服、钢铁和计算机，并且从对我国进口依赖度来看，三个行业也处于前列，分别为7.2%、6%和3.4%。此外，目前美国对我国的轻工制造的进口依赖度较高，如果全面加征关税，轻工制造业行业的对美出口规模也将大大减少。

总结来说，我们认为特朗普将加征关税视为换取利益的筹码，其重返白宫，更可能的情况是分批次地对我国特定商品加征关税，而加征的税率极小可能达到60%，更可能是其目前口号的三分之一左右，大概15%。而这将使我国对美国出口将减少29%，总出口预计减少3%，金额分别为1300和1100亿美元左右。预计受影响较大的行业主要有纺服、钢铁、轻工制造和计算机。

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