低利率时期美国寿险业发展的启示

（本文作者明明，中信证券首席经济学家）

▍美国寿险业应对低利率危机的演变：

1）危机爆发（1990-2008）：金融危机将美国经济推入低利率时代，各类资产回报率全面下滑，引发“资产荒”，美股、黄金和房地产市场受到显著推动。然而，低利率也对寿险公司利差收入造成压力，为弥补利差危机，寿险公司尝试通过增加保费收入和产品创新来增加现金流。市场整体的不稳定性和调整迟缓加剧了寿险业的适应挑战，也对资产配置策略提出了更高要求。

2）危机延续（2008-2020）：美国寿险业的利差危机虽有所缓解，但仍未彻底摆脱，同时，寿险保费收入在这一时期剧烈波动。危机缓解的前提是美国资本市场拥有极佳的流动性，且美国拥有成熟的高收益债市场，可通过ETF等方式进行全球资产配置。

▍危机应对措施：

1）负债端：为应对危机，寿险公司在负债端不断调整策略，增加了独立账户产品占比，并提高了盈利能力。

2）资产端：资产端则优化资产配置比例，独立账户以权益为主，适当增加另类投资，配置债券久期拉长，增配剩余期限较长的债券，利用适当信用下沉，配置了更多信用等级略低的债券，保证一定投资收益率。

▍美国寿险公司案例MetLife.Inc：

1）MetLife.Inc业绩回顾：在美国市场低利率环境的演进过程中，部分头部险资仍能保持客观的业务增长和投资收益，大都会人寿作为美国寿险龙头，总资产在2010-2016年保持了较突出的规模，从2017年后YOY出现短期负值，导致总资产规模上下波动，收入规模在2009-2012年仍能保持稳健增长，2012年后，营业收入保持相对稳定，盈利表现上，除在2009年投资净收益亏损22.46亿美元外，其余年份均能保持盈利。

2）低利率时期MetLife.Inc资产配置情况：大都会人寿2018年后整体减配了固定收益债券和抵押贷款、权益资产的比例，增加了对其他有限合伙权益的配比。

▍美国寿险业低利率时期资产配置演变对我国的启示：

1）我国宏观经济运行情况：我国正处于降息周期，受制造业放缓、出口压力和消费需求不足等因素影响，经济增速放缓，不及预期。为推动从投资驱动向消费驱动的增长模式转型，降息有助于减轻财务负担，刺激消费与投资。在全球地缘政治紧张、通胀压力和贸易壁垒等不确定性背景下，各国普遍采取宽松的货币政策，中国通过降息增强经济韧性。同时，降息可降低购房成本、稳定房地产市场，并缓解政府、企业和居民的债务压力，降低融资成本，防范违约风险。

2）启示：我国寿险行业资产配置以债券为主，其占比逐年上升，股票和股权投资类产品占比维持在约15%。在降息背景下，或可借鉴美国经验，适度增加权益资产和另类资产配置比例，调整产品结构，探索多元化投资。同时，为保持收益率稳定，可适当下沉债券信用评级并拉长久期。

▍风险因素：

受限于数据可得性，或与实际情况存在偏差；中美人口结构和经济结构不同导致可比性欠佳。

（本文仅代表作者个人观点）