盈利改善的两条线索

（本文作者钟正生为平安证券首席经济学家）

事项：2024年1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。

1.工业企业利润单月降幅明显收窄。10月工业企业利润单月同比降幅显著收窄17.1个百分点至-10%，而且是在去年同期高基数的基础上实现的，表明随着一揽子增量政策持续显效，工业企业利润下行压力有所减轻。一方面，受工业生产稳定增长、工业产销率回升向好带动，工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点。另一方面，受营业费用降低带动，工业企业营收利润率较上月回升0.02个百分点至5.29%。

2.主要贡献来自：内需相关的黑色和非金属，出口相关的电气机械和计算机通信。从国家统计局解读披露的当月同比来看，在41个工业大类行业中，有27个行业利润当月同比增速较9月好转，占比超过六成。其中，制造业带动整体规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点，起到了主导作用。分行业来看，黑色加工、电气机械和非金属制品业对工业企业利润的拖累明显减弱（其中钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈），计算机通信业对工业企业利润的拉动显著扩大，这体现出国内地产基建需求的边际好转、外需出口保持较快增长。不过，新旧能源相关的煤炭和石化产业链、有色金属加工业对利润增长产生拖累。

3.工业去产能、去库存进行时。工业企业库存和营收增速双回落，工业企业进入主动去库存阶段。资产和负债增速继续下降，企业资产负债表扩张速度进一步放缓。工业企业应收账款增速上扬，高于工业总资产增速并与之走势反向，反映地方政府拖欠企业账款及上下游企业之间相互拖欠问题仍存。在营业收入累计增速放缓的情况下，应收账款回收期进一步拉长至66.7天，较2021年上一轮清理拖欠民营企业账款后的同期值增加了15.1天。10月中办、国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，财政部推出的“一揽子化债组合拳”也包含了清理拖欠企业账款的资金支持。

10月工业企业利润数据印证中国经济企稳势头，其动能一方面来自一揽子化债方案推出后地方政府发展地方经济的能力提升，另一方面也与房地产止跌回稳政策支持下房地产销售投资意愿边际改善有关。此外，中国出口保持韧性、叠加抢出口因素催化使得外循环持续产生拉动。从11月高频数据来看，中国经济回升斜率不高，上述三方面动能都有待更大程度发力，以扭转企业投资信心偏弱的状态。后续关注中央经济工作会议对于明年财政增量政策、特别是财政支持地产收储的部署安排。特朗普回归后，重启巩固中欧经贸关系是稳外贸的重要一环。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退，地缘政治冲突升级等。

（本文仅代表作者个人观点）