11月宏观：成型起势风正劲，奋力夺取全年胜

（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）

>>工业稳增长聚焦，服务业生产积极

11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，前值5.3%，与市场预期及我们预期均较为接近。我们认为今年工业稳增长目标有望顺利实现，工业稳增长发力使得工业产量较为强劲。11月服务业生产指数同比增长6.1%，延续积极态势，主要在于生产性服务业，如金融业的活跃度大幅提升。

展望未来，我们认为工业稳增长或将聚焦于装备制造业，与新型工业化发展方向相结合。工业和信息化部表示将着力促进装备制造业稳定增长，谋划新一轮装备制造业稳增长政策，推动出台增量措施。据国家统计局行业分类口径，装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业共8个大类行业。

>>假期效应消退&购物节消费前置拖累，11月社零同比增速回落

11月社会消费品零售总额同比+3%（前值+4.8%），社零读数较上个月回落1.8个百分点。结构上，其一，受10月“双十一”购物节与国庆假期透支未来消费的影响，11月社零相关分项显著承压。我们曾在10月社零点评报告中提示，“10月社零数据超预期修复缘于国庆七天假期叠加“双十一”购物节延长和前置，一定程度会透支未来消费，预计伴随假期和购物节因素消退，11月社零或一定程度承压”，目前该判断已兑现。其二，受益于消费品以旧换新政策的家电和汽车仍是社零主要拉动项。11月汽车零售额同比增速6.6%（前值3.7%），家电零售额同比增速22.2%（前值39.2%），从拉动点来看，家电拉动0.6个百分点，汽车拉动1.06个百分点，两者合计拉动当月社零1.66个百分点，贡献11月社零超半数增长。其三，房地产市场出现积极变化，房地产成交量改善带动地产后周期消费修复。

>>固定资产投资增速总体稳定，制造业和广义基建挑大梁

2024年1-11月全国固定资产投资（不含农户）增速为3.3%，较1-10月份小幅下降0.1个百分点，略低于市场预期（Wind一致预期为3.4%），制造业继续作为总需求侧的强变量。扣除房地产开发投资后，全国1-11月固定资产投资增长7.4%，说明房地产行业调整结束尚需时间，当前房地产链条的资本开支仍慢于经济的修复。分领域看，1-11月份，基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。据我们测算，11月当月固定资产投资同比增长2.3%（前值3.4%），制造业投资同比增长9.3%（前值10.0%），基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长3.3%（前值5.8%），房地产开发投资下降11.6%（前值下降12.3%）。

值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，1-11月设备工器具购置累计涨幅为15.8%（前值16.1%），对应11月当月同比增速为13.6%（前值14.3%），是资本开支的重要支撑，超长期特别国债在政策端强化对设备更新的支持下，设备类投资或成为投资端增量弹性来源。此外，高技术制造业投资维持涨势，1-11月航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%和8.8%（前值分别为34.5%和9.4%）。

>>就业形势总体平稳，青年就业仍需改善

11月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月持平，与我们前期预期一致，就业形势保持平稳，总体来看2024年政府对就业的预期目标能够顺利实现。就业政策持续助力青年毕业生就业，工业及服务业生产积极，吸纳农民工就业对稳定就业有积极支撑。从持续性来看，激发经济内生动力，提升企业效益扩大用工需求也较为重要，尤其是对于青年就业等结构压力。高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重，据国家统计局数据，10月不包含在校生的16-24岁劳动力失业率17.1%，高于整体水平。

>>风险提示

1）地缘冲突超预期扩大化；

2）政策落地不及预期。

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