春节错月推升CPI，短期面临回落压力

(本文作者伍超明，财信金控首席经济学家）

事件：1月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.7%，同比上涨0.5%，涨幅较上月提高0.4个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降2.3%，降幅持平于上月。

一、春节错月支撑CPI回升，食品价格环比增速低于往年春节同期水平。食品方面，春节期间需求增加对食品价格回升形成支撑，加上春节“错月”（今年春节在1月，而去年在2月）带来的基数差异，食品对CPI同比增速的拉动作用较上月提高0.16个百分点；但食品环比增速低于近10年春节月均值2.0个百分点，是CPI增速不及预期的主要拖累。非食品方面，受春节期间出行和文娱需求增加影响，服务价格超季节性上涨，是核心CPI和非食品价格同比回升的主因；同时国际油价和黄金价格上涨也对非食品价格形成一定支撑。

二、预计2月CPI增长-0.3%左右，全年约增长0.5%。一是预计2月份食品价格环比小幅回落，春节错月将对同比增速形成较强压制；二是预计猪肉对CPI同比的正向拉动作用小幅回落；三是预计服务价格受春节效应消退影响有所回落；四是预计油价对非食品价格形成一定拖累；五是预计2月CPI翘尾因素较1月份回落1.0个百分点。

三、春节建筑停工致PPI环比降幅扩大，同比降幅与上月持平。1月份PPI同比降幅持平于上月的-2.3%，环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，春节期间员工返乡、企业停工是主要拖累。分行业看，受房地产和基建项目季节性停工影响，建材行业价格环比普遍负增长；受国际原油价格上涨和国内“以旧换新”政策影响，原油链和汽车行业价格环比出现不同程度的上涨；但中下游行业价格环比多数负增长，显示出国内终端需求仍偏弱。

四、预计2月份PPI降幅收窄至-1.9%左右，全年约增长-0.9%。一是2月份PPI翘尾因素较1月份提高0.2个百分点；二是受特朗普重申增加美国原油供给、美国近期经济指标不及预期等因素影响，短期国际油价面临一定下行压力；三是随着一揽子刺激政策进一步见效，加上年初各地奋战“开门红”，国内工业品价格有望温和回升。

五、总结：1月份CPI同比和环比增速均温和回升，而PPI均延续负增态势，前者主要源于春节错月支撑，后者则受到建筑业季节性停工的影响。值得注意的是，本月食品价格回升幅度低于往年春节期间，PPI平稳主要源于国际大宗商品涨价的短暂支撑。往后看，预计春节错月效应将对2月份CPI同比增速形成压制，PPI增速则受益于一揽子政策落地显效以及各地奋战“开门红”有望温和回升，但回升斜率偏缓。

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