央行9月降准：宽松加力，释放低成本流动性
一是旨在进一步缓解实体需求不足矛盾，提振市场信心、推动经济企稳回升。一方面，9-12月份国内MLF将迎来到期高峰，月均到期量高达6000亿元，为1-8月份的2倍以上，会导致市场短期流动性缺口加大，降准释放的资金有利于缓解上述压力。
居民消费难提振深层次原因及未来前景展望
我国居民消费长期不足、提升困难的深层次原因主要有五：一是人口数量红利加速衰减是底层原因，如国内劳动力人口达峰、人口老龄化加剧、城镇化放缓等因素对居民消费的抑制作用已日益凸显。二、日本居民消费经验：工业化中后期消费L型减速，通讯、医疗等服务消费提升空间大。三、美国居民消费经验：收入就业等支撑消费长期繁荣，服务消费占比提升长达70年。四、未来我国居民消费前景展望：震荡筑底、压力犹存，服务消费提升空间大。
财信研究评5月外贸数据：高基数和外需放缓致出口增速转负
受高基数和外需放缓影响，量价齐跌共致出口增速转负 2023年5月份出口金额同比下降7.5%，较4月份大幅回落16个百分点（见图1）。预计未来出口增速下行压力仍大一是预计外需放缓将重新主导出口数量走势，对出口增速形成一定制约。
财信研究评美联储2月议息会议：加息或近尾声，但“早降息”预期存在纠偏风险
预计美联储加息接近尾声已无悬念，但劳动力市场极度紧张、美国经济温和衰退概率偏大背景下，“早降息”预期存在纠偏风险。根据上文的分析，美国通胀或仍有韧性，加上经济温和衰退，“早降息”预期存在纠偏风险，或引发市场重估，出现调整压力。
11月货币数据：社融增速创下新低，消费、地产需求仍待提振
分结构看： （一）疫情反复、利率上行、需求不足和财政支撑减弱，导致企业债、政府债和信贷均回落是拖累社融的主因。（二）居民端：疫情反复加剧消费、地产疲弱，居民短贷、中长贷同比降幅仍大。
财信研究评10月货币数据：疫情制约需求恢复，货币加力必要性提升
信贷方面，疫情反复、有效需求不足导致实体信用扩张再度放缓，居民融资收缩压力尤为突出。（一）企业端：中长贷继续维持多增，但疫情、透支效应和政策边际弱化共致企业部门贷款增幅明显放缓。
财信研究评美联储7月议息会议：加息斜率放缓可期，但年内收尾言之尚早
受通胀居高不下且持续超出预期的影响，7月份美联储FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议决定将联邦基金利率的目标区间再度上调75个基点至2.25%-2.5%，6-7月累计加息150个基点，幅度为1980年代初以来最大。其二，受美国经济走弱且不确定性显著增加的影响，鲍威尔在发言中表示，随着货币政策的立场进一步收紧，在我们评估累计政策调整对经济和通胀的影响时，放慢加息步伐可能是合适的。鲍威尔根据数据做加息决定和最终放缓加息步伐的表述，使市场认为美联储未来加息指引偏鸽派，导致市场预期的调整：一方面市场预期美联储9月加息75BP的概率大幅下降，加息50BP概率提高。
美联储重拳加息控通胀，年底利率中枢或至3.4%
美联储收紧再提速，6月单次加息75BP，预计7月再加息50或75BP，年底加息至3.25%-3.5%。面对美国通胀5月份再度意外上升，6月美联储FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议决定将联邦基金利率的目标区间上调75个基点至1.5%-1.75%，为1994年以来最大幅度的加息，也高于5月议息会议后市场普遍预期的加息50个基点。
5年期LPR利率下调快评
4月25日央行下调银行存款准备金率释放5300亿元，每年降低金融机构资金成本约65亿元，通过金融机构传导，也有助于LPR调降。调降LPR有利于稳定房地产市场，一方面提振房地产市场本身相关信贷需求，另一方面有助于稳定抵押品价值，提高宽信用效果。本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
央行下调外汇存款准备金率简评
央行下调金融机构外汇存款准备金率，主要有四方面的作用及影响。央行下调金融机构外汇存款准备金率，有利于增加金融机构可用外汇资金规模，特别美元的供给有望增加，以满足市场在人民币汇率波动加大背景下短期激增的购汇需求。
财信研究评3月外储数据：估值因素致外储下降
除了上述因素外，随着我国金融市场开放程度的加大，境外机构持有越来越多的人民币金融资产，境外机构人民币资产配置的变动，也将影响国内外汇储备的波动。引起美国国债价格变动的主要因素是利率，2022年3月末美国1年期以上国债收益率环比约提高0.59个百分点，美国国债价格下跌，预计使我国外汇储备减少193亿美元（见图2）。人民币强势特征明显，我国跨境资金流入总体回升，预计结售汇顺差在300亿美元左右。本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
大V看两会｜2022年政府工作报告：主动作为稳增长，持续推动高质量发展
3、货币政策：配合财政加力，重点聚焦扩信贷、优结构、降成本。“完善民营企业债券融资支持机制”将有利于缓解民营企业信用债融资比重长期不足一成的结构性失衡问题，民营企业债券融资规模有望扩张。将通过大力发展长租房和保障性租赁住房稳市场，预计房地产投资大幅下行概率偏低，有望在下半年企稳。
美联储加息路径将如何演绎
长期以来，美联储的货币政策目标是促进最大就业和稳定物价，为此提供适度的利率水平，而保持金融体系稳定是实现上述目标的前提。因此，就业缺口、通胀水平和金融稳定是影响美联储货币政策操作的三大关键因素。
美国通胀将如何演绎
通胀演绎路径：预计上半年中枢在“7.0”时代，下半年进入“5.0”时代，全年通胀处于高位 对于未来美国通胀何去何从，分歧很大但却很重要。（二）预计住房租金对CPI的拉动将提高0.5%，交通运输则拉低2% 住房租金增速将稳步提高，预计年内拉高CPI约0.5个百分点。
央行调降LPR快评
由于LPR利率是在MLF基础上加点形成的，报价行报价时会综合考虑自身资金成本、风险溢价和市场供求等因素，因此政策利率的降低，自然会导致LPR的变动，最终传导到零售市场中的贷款利率，降低实体部门的综合融资成本。
财信研究评5月CPI和PPI数据：CPI温和修复，PPI或继续冲高
服务业修复、油价上涨、涨价扩散效应增强，共同推升非食品价格。
出口放缓和成本上升拖累制造业扩张势头
事件：2021年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，较上月回落0.8个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.9%，较上月回落1.4个百分点；综合PMI产出指数为53.8%，较上月下降1.5个百分点。
经济热度不减，利率上行或难歇
受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续、经济活动对疫情冲击更具韧性，二季度全球经济有望加速复苏，但产出缺口可能形成永久性损失。二是服务业重启叠加居民收入提高，消费有望迎来加速修复期。大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续。
流动性稳步退潮，利率上行空间或有限
从国内看，在出口强劲和PPI价格回升的带动下，工业生产端维持强劲，工业企业延续补库存周期；加上疫情扰动消退后，服务业消费有望加快恢复，预计上半年经济延续偏热概率偏大。但结构上，国内经济恢复仍不平衡，如1-2月份宏观经济生产强、内需弱结构性特征明显，制造业投资和消费恢复依旧偏慢、低于市场预期；同时国内小企业恢复亦持续偏慢，2月份小型企业PMI继续低于临界值、低于大型企业和中型企业PMI（见图2）。第三，流动性变动幅度或低于市场预期，预计货币政策不会急转弯、也不会大开大合，2021年社融增速有望呈现出持续平缓回落的特征。
内需暂时走弱，经济整体仍偏热
其中出口强劲和就地过年政策带动生产端继续边际走强；而疫情扰动和财政缓退坡下需求端修复出现暂时放缓。往后看，当前修复偏慢的消费和制造业投资需求环比改善可期，一季度经济大概率延续偏热状态，预计一季度GDP同比增长18.5%左右。此外，结构上高技术制造业生产继续领跑，1-2月份两年平均增速，快于同期制造业4.6个百分点。一是消费全年读数高增无悬念，但居民收入恢复偏慢和边际消费倾向回升幅度有限，内生驱动力修复面临较大制约。
伍超明
财信研究院副院长