(本文作者熊园,国盛证券首席经济学家;刘新宇,国盛证券宏观分析师)
事件:北京时间2月12日21:30,美国公布2025年1月CPI数据。
核心观点:美国二次通胀压力已开始显现,预计美联储年内最多降息1次、甚至可能不降息。后续仍需重点关注非农和 CPI等数据表现,以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。
1、美国1月CPI同比3.0%,高于预期值和前值2.9%,连续4个月反弹;核心CPI同比3.3%,高于预期值3.1%和前值3.2%,2024下半年以来基本走平。CPI环比0.5%,核心CPI环比0.4%,双双高于预期值0.3%,并且创下过去一年多最高。
2、主要分项中,能源分项环比回落但绝对水平仍高,食品、核心商品、核心服务环比均有所抬升。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比0.22%,明显高于前两个月的0.08%、0.11%。整体看,美国通胀压力有所扩散。
3、数据公布后,利率期货隐含的2025年美联储降息次数从1.4次下调至1.1次,即市场基本确定年内仅降息1次,最早的降息时点也从6月延后至9月。
4、重申前期观点:2025年美国将面临二次通胀压力,目前已开始显现,与此同时美国经济有望触底回升。在此背景下,我们认为美联储年内最多降息1次,若经济和通胀的反弹力度持续超预期,则不排除年内可能不降息。后续仍需重点关注非农、CPI等数据的表现,以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。
1、美国1月CPI和核心CPI均超预期反弹,主要分项普遍抬升。
>整体表现:美国2025年1月未季调CPI同比3.0%,高于预期值和前值2.9%,连续4个月反弹;核心CPI同比3.3%,高于预期值3.1%和前值3.2%,自2024下半年以来基本走平。季调后CPI环比0.5%,高于预期值0.3%,是2023年9月以来最高;核心CPI环比0.4%,高于预期值0.3%,是2023年5月以来最高。
>分项表现:美国2025年1月CPI主要分项方面,食品分项环比从0.3%升至0.4%,高于12个月均值0.2%;能源分项环比从2.4%回落至1.1%,仍高于12个月均值0.1%;核心商品分项环比从0%升至0.3%,高于12个月均值0%,其中二手车、医疗保健商品价格明显上涨,服装、新车价格环比回落;核心服务分项环比从0.3%升至0.5%,高于12个月均值0.4%,其中住宅分项环比从0.3%升至0.4%,交通运输分项环比从0.5%升至1.8%。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.22%,2024年12月和11月分别为0.08%、0.11%。整体看,1月除能源分项以外,食品、核心商品、核心服务分项环比均有所抬升,反映出美国通胀压力有所扩散。
2、CPI公布后,美股下跌、美债利率上行,降息预期明显下调。
>大类资产表现:CPI公布后,美股和黄金快速下跌后逐步反弹,10Y美债收益率快速上行,美元指数宽幅震荡。截至2/13收盘,标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%,纳斯达克指数基本收平;10Y美债收益率上行8.6bp至4.62%,美元指数小幅上涨0.1%至108.0,现货黄金上涨0.2%至2904.0美元/盎司。
>降息预期变化:CPI公布后,市场对美联储降息的预期明显下调。利率期货隐含的2025年降息次数从1.4次下调至1.1次,即市场基本确定年内仅降息1次,最早的降息时点从6月延后至9月。
3、美国二次通胀压力已开始显现,谨防美联储年内可能不降息。
>美国通胀展望:在年度海外报告中我们曾指出,2025年美国将面临二次通胀风险,主要原因包括:住房通胀反弹、工资-物价螺旋、能源价格上涨、关税影响。2024下半年以来,美国CPI和核心CPI的3M环比折年率均出现持续反弹,1月分别升至4.5%、3.8%的高位,表明二次通胀压力已开始显现。根据我们最新测算,2025Q1-Q4美国CPI同比分别为2.8%、2.8%、2.9%、2.7%,核心CPI同比分别为3.2%、3.1%、3.1%、3.0%。这意味着,美国通胀进一步回落的空间已不大,并且2025全年通胀水平仍将明显高于美联储的政策目标。
>美联储降息展望:二次通胀的背景下,美联储继续降息的理由只剩下经济疲软,但目前为止美国经济韧性仍强,并且由于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”,2025年内美国经济有望迎来触底回升。鉴于此,我们认为年内美联储可能最多降息1次,如果经济和通胀的反弹力度持续超预期,则不排除年内可能不降息。后续仍需重点关注非农、CPI等数据表现,以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。
风险提示:美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
(本文仅代表作者个人观点)
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