美联储将再次跳过降息，市场等风来！

（本文作者周浩，国泰君安国际首席经济学家；孙英超，国泰君安国际分析师）

美国通胀再度爆表，并打击了市场的降息预期。1月核心CPI环比上升0.4%，高于市场预期，加上鲍威尔近期在国会听证中表示“不急于降息”，市场再度推后今年的降息时间点，并price in今年大约只会降息1次。

市场的反馈挺有意思，整体美债收益率上升了7-8个基点，但美元指数和美股并没有大的波动。今年以来“特朗普交易”表现一般，美元和美债利率并没有如预期中上行，反而出现了一定的回撤，纳指表现尚可，但也似乎没有预期中强劲。市场纠结的问题仍然在于“再通胀”是否如预期中实现，尽管1月通胀高于预期，但债市似乎仍然有逢高的买盘，这在一定程度上压制了利率的上行幅度。

现任财长贝森特此前表示，特朗普最关心的是10年美债收益率，而非降息与否。在1月通胀数据公布前，特朗普也在社交媒体表示，利率需要降低，以配合即将开征的关税。

总体上而言，特朗普转向美国国内的政策思路是相对清晰的，控制通胀和赤字，是目前主要的政策目标。但关税似乎会推升通胀以及通胀预期，这也是目前“特朗普交易”面临的复杂性。

加总这些信息，我们会发现，市场仍然缺乏能见度，这也是美元资产近期表现较为纠结的根本原因。从2年期美债与隔夜SOFR的利率走势也可以看出，短期债券几乎与资本成本一致，这也表明市场的交易逻辑变得更加追求确定性。1月的重要数据已经基本公布完毕，由于1月数据存在较多的因为“日历因素”的修正——比如说一些新的合同可能会在1月生效而导致数据的一次性变动，因此很多数据很难被清晰解读，这也意味着市场会进入等待期，同时也需要观察马斯克的“成本控制”的实际效果，加上美俄暗示可能会结束俄乌冲突，林林总总。

3月的议息会议上，美联储再度“跳过降息”，已经是大概率事件，但市场也基本消化了这一预期。美债大概率会在这个月的“空窗期”中保持小幅波动。

与此同时，此前美元指数与美债利率之间存在着一些“分歧”，即美元指数比利率预示的水平更高，但这一“分歧”近期也逐步弥合，这也表明利率和汇率之间的“打架”也告一段落。总体而言，市场似乎显得不平静，但其实已经平静下来，等风来。

（本文仅代表作者个人观点）