科技行情拥挤度逼近历史极值，市场盼增量资金入场

春节假期后，A股“科技牛”行情万众注目，资金大量涌入机器人、AI概念题材，截至20日收盘，已有26只个股在2025年翻倍。

科技行情上涨多日，有研报数据表明，双创指数的交易拥挤度已经逼近历史高位，尽管长期产业趋势不改，短期存在情绪回落后大幅分化的隐忧。

科创板是市场各方讨论“科技牛”行情的核心焦点。其中，科创综指（000680.SH）覆盖97%以上的科创板个股数量与总市值，弥补了科创50、科创100、科创200三只指数覆盖不到的中小市值个股空缺。近日，鹏华、易方达、华夏等13家公募基金发行了科创综指ETF，逾百亿增量资金入场后，将如何影响本轮小市值、成长风格的科技行情？

“科技牛”交易拥挤度已达历史高位

2月20日，AI行情向应用端延伸，AI眼镜概念股爆发，星星科技（300256.SZ）、博士眼镜（300622.SZ）、杰美特（300868.SZ）、明月镜片（301101.SZ）、卓翼科技（002369.SZ）等十余股涨停，人形机器人概念股亦反复活跃，三丰智能（300276.SZ）连续两个交易日录得“20cm”涨停，杭齿前进（601177.SH）实现七连板。

进入2025年之后，我国人工智能产业的焦点事件频出、机器人技术以前所未有的速度发展，叠加经济复苏周期，在大盘指数小步上行过程中，科技风格收获超额收益，AI行情在云计算、IDC、AI算力、AI应用等各子板块普涨，人形机器人各个零部件细分领域也不断被资金挖掘补涨机会。

截至20日收盘，科创200指数、科创100指数年内分别上涨14.61%、12.37%，涨幅位列全A指数第二、第三。概念板块方面，机器人、AI大类概念承包了涨幅榜前十名，DeepSeek指数年初至今累计上涨68.43%，领涨两市；宇树机器人、云计算、人形机器人涨幅均超过30%。

若将时间拉长，自“924”行情以来，科技板块仍表现最优，科创200指数累计上涨73.04%，区间最大回撤约为21%，将弹性展现得淋漓尽致，累计涨幅也明显高于上证指数和深证成指。

连续不断的炒作也提升了科技板块的交易拥挤度。中泰证券研报提到，A股科技股指数交易拥挤度已达到历史较高值，双创指数成交占比37%，已接近历史最高值41%（2024年第四季度），但仍显著低于纳斯达克（63%）、恒生科技（51%）两大市场的历史极值水平。就核心指数估值差异来看，科创50的PE（TTM）达87倍，处于近十年98%分位；创业板指估值有所抬升，PE（TTM）为35倍，处于过去10年的22%分位数。

“我们认为节后的行情走势，与去年9月底的普涨不同，现在更多是市场自发的力量，这和中国在人工智能领域取得世界级突破是密不可分的。对比A股和港股1月13日以后走势就可以看到，如果剔除恒生科技指数的贡献，到目前为止港股只涨了不到5%，科技龙头贡献了市场主要涨幅。”某国内私募基金投资负责人对第一财经说，“从交易角度和估值性价比来说，A股科技股已经进入估值较高阶段，中期视角来看，科技持续贡献收益的趋势不变，空间取决于增量资金流入规模及市场达成共识的程度。”

科技资产价值重估需增量资金

A股科技行情多在市场风险偏好提升时演绎得更为充分，已有不少卖方的研究报告，开始讨论本轮科技行情能否带领中国资产的估值重估更上一个台阶。

“A股行情更多是估值提升，是流动性宽裕带来的行情。增量资金主要来自两方面：一是外资增配，对比全球投资者对A股配置中位数值来看，当前仍处在低配位置，大约还有3个点的增配空间达到历史平均水平，DeepSeek问世增强了中国科技企业的可投资性，因此A股科技仍有望成为全球投资者增配A股的重要方向。其次是国内机构带来增配资金。”上述公募人士补充说。

日前，首批13只科创综指ETF迎来集中发售，每只发行上限20亿元，目前已经募集资金超过100亿元，为科创板带来的流动性备受市场关注。

与科创50、科创100和科创200指数，在样本选取时有所侧重不同，科创综指更全面地反映了科创板上市公司证券包括分红收益的整体表现，包含大、中、小盘股，市值覆盖度接近97%，几乎涵盖了所有科创板上市公司。

此外，科创综指前十大成份股权重仅23.64%，明显低于科创50指数的58%；成分股市值中位数约为52亿元，与更偏向成熟期企业的科创50相比，整体更偏中小盘风格。而年初以来，A股风格以小盘、成长占优，大盘、红利排名靠后，科创板小盘股有望在增量资金入场后迎来更多关注度。

国泰君安近期研报认为，2025年科技主线确立，“人工智能+”可以类比“互联网+”，伴随中国AI的突破进展，在实际利率宽松周期下，各行各业的新一轮资本开支有望围绕AI开启，重视兼具资本开支意愿与能力的科技民营企业。

“宇树机器人和DeepSeek提振了全球投资人对中国科技资产价值重估的信心，在宏观经济、产业趋势、市场资金环境、市场风格变化过程中，当短期情绪推升估值拔升后，市场重心会重新回到产业自身，即业绩兑现、竞争格局、行业周期景气度等等，我们建议投资者适当关注低估值板块中的龙头企业，科技行情中基本面容易遭到市场忽视，却有可能成为一条‘隐藏主线’。”前述私募人士说。