俄乌冲突接或近尾声，贵金属高位回落

(本文作者梁永慧，招金精炼有限公司副总经理）

一、重点事件

1.【德国选举结果极右翼上台】

欧洲选举方面，德国大选结果出炉，默茨领导的极右翼政党获胜，右翼民粹政党德国选择党在本次参选政党中得票率名列第二，获得该政党有史以来最好成绩，选择党主席魏德尔则表示愿参与联邦政府。德国现任总理、社民党总理候选人朔尔茨承认选举失利。

本次大选极右翼上台，但面对碎片化的德国政局，默茨面临着组建稳定联合政府的重大挑战。整体来看，美国的对外政策变化加剧了德国的战略不确定性，新政府的组成将决定德国乃至欧洲的发展方向，不确定性支撑黄金价格。

2.【俄乌和平进展：乌克兰和美国已制定矿产协议】

2月26日，乌克兰总理什梅加尔称，乌克兰和美国已制定了矿产协议最终版本。乌克兰总统泽连斯基表示，与美国达成的矿产协议最终协议版本不涉及乌任何债务，“该协议不包括5000亿美元的债务，或者3500亿美元，或者1500亿美元的债务”。按照协议，美乌将共同设立一项基金，乌方会将本国石油、天然气、矿产等资源未来收益的50%注入该基金。美国将最大程度地拥有该基金产生的经济利益，将部分收入用于对乌克兰的再投资。此外，乌克兰方面称，美国会在最终确定的矿产协议框架下承诺支持乌克兰为争取安全保障而做出的努力。

此前泽连斯基曾反对协议签署，称不会出卖国家利益。但美俄就俄乌冲突商谈停火且排除乌克兰与欧洲参加之后，已经表明乌克兰被当做筹码出卖，本身利益包括安全问题无法得到保证。在特朗普要求下俄乌战争将停止，但欧洲地位下降，全球格局变化，长期矛盾依然存在。

3.【美联储官员：利率一段时间内保持稳定】

美联储博斯蒂克称预计通胀不会突然爆发，通胀将朝2%目标前进但还未到达，美联储目标是在不损害劳动力市场情况下达2%，博斯蒂克表示企业对放松管制乐观但对关税和移民政策变化影响担忧，且劳动力市场现缓和迹象，目前基准利率适度限制性且需保持。美联储官员、克利夫兰联储主席哈玛克表示，利率尚未具有显著限制性，应在一段时间内保持稳定。

美联储的基准利率处于4.25%-4.5%区间，官员近期的言论表明，政策制定者仍然谨慎，预计不会过早放松货币政策。最新CME“美联储观察”数据显示，3月维持利率不变的概率为95.5%，到5月维持当前利率不变的概率为73.2%，累计降息25个基点的概率为25.8%，累计降息50个基点的概率为1.1%。

后续市场关注点

近期地缘局势有所缓和，市场受到美国对全球加征关税带来的不确定性影响逐步被市场消化，现货黄金多次冲高回落，上方阻力较强，且出现获利盘离场，短线调整压力加大，不排除继续回落可能。投资者可继续关注关税对美联储政策及全球经济的影响，下周重点关注美国就业数据情况。

三、投行观点汇总

1.高盛：金价会出现技术性回调

高盛大宗商品研究团队表示，如果关税不确定性消退，且市场持仓回归正常，金价可能会出现适度的战术性回调。因关税担忧一度推动黄金市场持仓水平升至2014年以来第91百分位，与高盛估算的关税避险推动金价上涨7%的峰值预测一致。高盛表示，美国CPI数据再次提醒市场，“高利率将持续更长时间”。

2.民生银行：全年波动区间或在2600—3200美元/盎司之间

随着特朗普陆续推出各项政策，并且很多政策在落地执行过程中也存在较大不确定性，市场避险需求在今年可能会较长时间存在，这将对金价形成支撑。而从影响黄金定价的基本面因素来看，中长期美债收益率今年大概率会延续下行态势，这将对金价的中长期上涨形成支撑。此外，舆论对“去美元化”的关注或会对金价上涨推波助澜。综合来看，2025年黄金价格仍将延续上涨行情，大概率突破3000美元/盎司关口，甚至不排除出现与去年相仿的涨幅。全年波动区间或在2600—3200美元/盎司之间。

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