信贷不足VS财政拐点？——2月金融数据点评

（本文作者赵伟，申万宏源证券首席经济学家）

事件：3月14日，央行公布2025年2月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.3%，社融存量同比上行0.2个百分点至8.2%，M2同比持平于7.0%。

核心观点：更加积极的财政政策或将打破当前预期偏弱的循环格局

M1同比回落主要源于居民活期存款走弱，而非企业活跃度不足，这或显示居民资产配置正转向权益市场。2月新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1%，而原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%。差异主因在于居民活期存款同比增速下降5.1个百分点至4.6%。结合1-2月居民信贷偏弱的数据表现，或反映资金正流向近期回暖的证券市场。

信贷数据印证居民风险偏好依然审慎，杠杆规避意愿明显。1-2月居民短贷同比少增1898亿，中长贷同比少增1449亿，凸显居民对负债的谨慎。该趋势既延续了2024年下半年边际消费倾向下行轨迹，也与2月核心CPI回落形成印证，表明居民信心修复仍需时日。

企业端同样显现谨慎态度，1-2月中长贷合计同比少增6000亿元，PPI持续收缩制约投资意愿。尽管1月单月企业中长贷呈现高增态势，但2月数据印证该趋势难以为继。PPI持续处于收缩区间压缩企业盈利空间，叠加外部不确定性，企业资本开支保持观望姿态。

曙光初现：2月社融增速已获财政融资放量支撑，居民资产结构调整显露积极信号。但化债资金到位滞后（2月财政存款同比多增16374亿）与信贷需求疲软显示复苏基础尚不牢固。更加积极的财政政策或将有效打破当前预期偏弱的循环格局。随着"加大支出强度、加快支出进度"的财政政策加速落地，预计社融将保持稳中有升，财政资金直达实体有望改善微观主体现金流，进而推动信贷企稳。

常规跟踪：信贷同比少增，社融同比多增。

2月新增信贷10100亿，同比少增4400亿，边际拖累主要源于企业中长贷。居民部门贷款下降3891亿，同比少减2016亿，其中短贷减少2741亿，同比少减2127亿，中长贷减少1150亿，同比多减112亿。企业部门方面，票据融资明显增加，同比多增4460亿，短期贷款新增3300亿，同比少增2000亿，中长期贷款新增5400亿，同比少增7500亿。

2月新增社融22375亿，同比多增7416亿，政府债券融资放量而贷款回落。2月人民币贷款新增6528亿，同比少增3245亿。政府债券新增16939亿，同比多增10928亿。企业债券新增1702亿，同比多增279亿。委托贷款减少228亿，同比多减56亿，信托贷款减少330亿，同比多减901亿，未贴现汇票减少2987亿，同比少减699亿。

2月M2同比持平于7.0%，新口径M1同比下降0.3个百分点至0.1%。存款结构中，居民存款新增6100亿，同比少增25900亿，企业存款减少8940亿，同比少减20960亿，财政存款新增12576亿，同比多增16374亿，非银存款同比多增16726亿。

风险提示

经济变化超预期，政策超预期。

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