维持利率，放缓缩表——美联储3月议息会议点评

（本文作者梁中华，海通证券首席宏观分析师；李俊，海通证券分析师）

 

·投资要点 ·

利率不变，放缓缩表。美联储3月FOMC会议将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.50%。从4月开始，将每个月250亿美元国债的减持上限下降至每个月50亿美元。

声明：删除“风险平衡”。重申经济稳定，“最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张”；“近几个月，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况保持稳定”。重申通胀仍高，“通货膨胀仍然有点高”。将“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”删除，并表态“经济前景的不确定性增加了，委员会注意到其双重任务对双方的风险。”

点阵图：维持2次降息。美联储经济预期概要显示，美国经济预期走弱，失业率预期上行，通胀率预期下行。点阵图显示，2025年和2026年利率中枢都较24年12月时保持不变。接近8成的成员认为2025年至少降息25BP，接近6成的成员认为2025年至少降息50BP。并且预计2026年大概率继续降息50BP。

鲍威尔：不着急降息。鲍威尔表示，经济不确定性加剧，但劳动力市场保持稳固，市场情绪下滑部分与政府在政策上的重大变化有关。鲍威尔表示，通胀率仍在2%上方的水平运行，并且受关税影响有所上升，不认为需要担心会重演上世纪70年代的情况。美联储无需急于调整政策立场，已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。如果经济保持强劲，美联储可以更长时间保持政策的节制。如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。

根据CME观察显示，目前市场预期美联储再次降息的时间大概率在6月。市场预期，2025年可能有50BP的降息。

风险提示：美联储货币政策超预期。

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利率不变，放缓缩表

维持利率水平。美联储3月FOMC会议决定将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.50%，为24年9月降息以来，连续第二次暂停降息。

放缓缩表步伐。美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。不过，从4月开始，将每个月250亿美元国债的上限下降至每个月50亿美元，每个月350亿美元MBS的上限保持不变。

截至3月12日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至6.8万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32.6%的MBS。

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声明：删除“风险平衡”

声明与2024年12月相比略有变化。关于经济方面，重申经济稳定。美联储指出，“最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张”；“近几个月，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况保持稳定”。

美联储主席鲍威尔也指出，美国经济不确定性增加，但整体表现良好；整体劳动力市场保持平衡，裁员对相关人员来说是重要的，但在全国层面上并不显著。

关于通胀方面，重申通胀仍高。美联储指出，“通货膨胀仍然有点高”。

不过，鲍威尔指出，基线预测通胀将是暂时的，不认为长期预期通胀会有太大上升，长期通胀预期持平或略有下降。

此外，删除“风险平衡”。将“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”删除，并表态“经济前景的不确定性增加了，委员会注意到其双重任务对双方的风险。”

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点阵图：维持2次降息

利率中枢不变。美联储经济预测表显示，2025年的利率中枢为3.9%，较24年12月公布时保持不变。2026年和2027年利率中枢也维持在3.4%和3.1%不变。

点阵图显示，接近80%的成员认为2025年至少降息25BP；接近6成的成员认为2025年至少降息50BP；认为降息超过50BP的成员仅10%。

在2025年降息50BP的基础上，约80%的成员认为2026年大概率还有50BP左右的降息。

美联储的经济预期概要显示，经济预期有所放缓。美联储将今年的GDP增速预期下调至1.7%，2026年和2027年均下调至1.8%，长期经济预期维持在1.8%。这表明，美联储有信心在政策调整下，能够维持经济的稳定。

失业率预期有所上调。今年失业率预期上调至4.4%， 2026年和2027年失业率预期维持4.3%不变。这表明，美联储对就业的稳定保持乐观。

上调通胀预期。将今年通胀预期维持上调0.2个百分点至2.7%，不过，长期通胀预期维持在2.0%。将今年核心通胀预期上调0.3个百分点至2.8%，不过2026年和2027年核心通胀预期不变。这表明，美联储对通胀朝向2.0%的目标仍有信心，对长期通胀上行风险担忧不大。

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鲍威尔：不着急降息

经济不确定增加，但依然表现良好。鲍威尔表示，调查显示经济不确定性加剧，但劳动力市场保持稳固。市场情绪已经低落，但经济似乎健康，情绪下滑部分与政府在政策上的重大变化有关。

通胀仍高，不担心高通胀风险。鲍威尔指出，通胀率仍在2%上方的水平运行，并且受关税影响有所上升。不过，不认为需要担心会重演上世纪70年代的情况。并不否认短期通胀预期的上升，但长期预期不会上升。

不着急降息。鲍威尔表示，美联储无需急于调整政策立场，已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。如果经济保持强劲，美联储可以更长时间保持政策的节制。如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。

此外，关于关税对经济通胀和政策的影响方面，鲍威尔强调目前仍在评估中，存在较大的不确定性，要确定影响程度比较困难。

根据CME观察显示，截至3月20日，市场预期美联储再次降息的时间大概率在6月。市场预期，2025年可能有50BP的降息。

风险提示：美国货币政策调整超预期。

 

（本文仅代表作者个人观点）