杨德龙：第七次参加巴菲特股东大会的感受

（作者杨德龙系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

今年是我第七次赴美参加巴菲特股东大会。尽管全球贸易摩擦持续发酵，但有4万余座位的奥马哈世纪之交体育馆依然座无虚席，见证94岁高龄的巴菲特完成职业生涯最后一次公开演讲。巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦60年，实现了年化近20%的收益率，由于复利的威力，累计回报达到了5.5万倍，跑赢标普500指数300倍。这位长期价值投资的代表人物虽行动略显缓，但在4个多小时的问答环节中，其对全球经济格局的深刻洞察、对价值投资理念的坚守，仍为资本市场注入信心。

全球经济治理的深层隐忧

在这次讲话中，巴菲特专门强调了他其实最担心的是美国财政政策，特别是美国政府通过大量举债来发展，截至2025年一季度，美国国债规模已突破36万亿美元，较2024年增长近 1.5万亿美元，而同期GDP仅为27.36万亿美元，财政赤字占比攀升至 5.2%。这种 “借新还旧” 的发展模式，叠加贸易政策不确定性，导致美债市场剧烈波动，10年期国债收益率一度突破4.5%，美元指数年内累计下跌 8.7%。

当今世界的发展存在着很大的不确定性，要捍卫自由贸易，捍卫世界贸易规则，捍卫世界经济发展的规律。但是美国是否能承担起所谓的“自由灯塔”的作用，继续世界自由贸易，是巴菲特最担忧的。

巴菲特年底卸任，价值投资理念延续

我每年来参加巴菲特股东大会，最主要的原因就是希望通过参加巴菲特股东大会这个全球最大的投资盛会，传递更好的投资理念，让投资者认识到价值投资的重要性，能够在未来的投资中真正地坚持价值投资理念，真正地实现财富增长。

大会上巴菲特突然宣布年底会退休，辞去伯克希尔·哈撒韦掌门的职位，让他的接班人格雷格阿贝尔完全掌管公司。但是他说还会经常回公司，在某些事情上可能还会帮忙把关，具体的决策由接班人来继承。投资是比较个性化的，不知道在换了掌门人之后，伯克希尔·哈撒韦能否在未来延续过去60年巴菲特时代的奇迹。这一点也是投资者比较关注的。

后巴菲特时代的投资启示

尽管巴菲特宣布年底将卸任CEO，但价值投资的核心理念将持续传承。

巴菲特曾经说过，价值投资者在任何市场都是少数派。所以借助每年一次的巴菲特股东大会，可以让投资者们看到做价值投资才是取得长期投资胜利的法宝。其他的投资方法虽然也有少数人成功，但是能取得长期成功的非常少，很多投资方法的成功只是昙花一现。

巴菲特的价值投资理念作为取得长期投资胜利的法宝，影响了一代又一代投资人。而价值投资是可以学习、可以复制的。原理上就是三句话：选择好行业，选择好公司，等待好价格。

不过，虽然价值投资大道至简，但在实际应用和操作中，却是知易行难，很容易因为阶段性的不坚定，最后把投资做成“四不像”，最终导致亏钱。因此，做价值投资一定要学习巴菲特的知行合一，不断地去强化印象和学习，形成投资的肌肉记忆。

价值投资的中国实践路径

价值投资理念在A股市场同样适用，考虑中国市场的自身特点，我提出了做中国特色价值投资理念。一方面，选择好公司，做好公司的股东。另一方面，要根据A股市场的特点，在市场出现大起大落的时候，适当地做一些仓位管理。例如，当市场估值比较高的时候要适当减仓，来规避泡沫破裂的风险，而当市场绝望的时候，则要敢于低位布局，来获得比较好的建仓机会。

A股市场存在着不少被错误定价的股票，特别在市场低迷的时候，很多好公司也会被砸到“白菜价”，给价值投资者提供了比较好的布局机会。虽然做价值投资的过程是非常艰辛、非常煎熬的，但是一旦捕捉到这些被“错杀”的好公司的投资机会，超额收益也会非常明显。

目前，价值投资理念在A股市场已经生根发芽、开花结果。现阶段，我国房地产投资时代已经逐步结束，进入到股权投资时代。在未来十年甚至更长的时间，通过做好公司的股东、坚持价值投资，才是真正实现财富增长的必由之路。

本文仅代表作者观点。