香港金管局四天注资逾千亿港元，“股汇”联动背后有何逻辑？

5月2日至5月6日，港汇走强并触发强方兑换保证，香港金管局三次出手注资超1160亿港元，创下2020年以来最密集的干预纪录。

近期港元汇率持续走强的背后，港股市场活跃带来的资金需求成为关键推手。市场分析指出，三大因素正共同推高港元需求：内地企业IPO密集落地带来的认购资金冻结、南向资金持续创纪录流入，以及即将到来的上市公司派息高峰。

港汇走强或也将“反作用”于港股。受访业内人士认为，从历史经验来看，港汇走高，对吸引海外资金流入有一定的催化作用。考虑到当前恒指估值仍处低位，叠加香港金管局注资带来的流动性宽松，港股或具备持续上行动能。

不过，业内认为，美联储政策、地缘贸易摩擦等因素，都可能影响这轮行情的持续性。

四天“注资”超千亿港元

在四天内，香港金管局已三次“注资”以维稳港元，2020年4月首次启动“接钱”周期。5月3日，港汇走强并触发7.75兑每美元的强方兑换保证，香港金管局入市承接60亿美元沽盘，向市场注入465.39亿港元资金。5月5日、5月6日，金管局再次入市分别承接12.3亿美元、78.12亿美元沽盘，向市场注资95.32亿港元、605.43亿港元。这也意味着，在四天内，香港金管局承接约150亿美元的沽盘，注资金额已高达1166.14亿港元。截至5月7日，香港银行体系总结余增至1613.84亿港元。

“当有大量外来资金流入香港，对港元的需求大幅增加时，港元会面临升值压力。一旦港元汇率触及或极接近强方兑换保证水平，香港金管局就会买美元、沽港元，将港汇稳定在不低于7.75的水平。”广发证券银行业首席分析师倪军在报告中解释称。

记者注意到，近期港股市场正在持续反弹。恒生指数从4月9日的低点19260.21点上升至今日高点23197.57点，区间累计最大涨幅超20%。恒生科技指数同期累计最大涨幅更是超25%。

股票投资需求带动港元走高

港元为何突然成为市场的香饽饽？

金管局方面近日公开表态较为关注的，是与股票投资相关的因素。相关发言人近期分析称，港汇近期偏强，主要由于股票投资相关的港元需求有所增加。同时多只区内货币近日兑美元升值，亦带动港汇走强。

多位受访人士认为，“活水”涌港最大的动力之一是新股上市。

“股票投资相关的港元需求激增，主要受香港资本市场活跃度提升的驱动。”艾媒咨询 CEO 兼首席分析师张毅对第一财经记者表示，自去年以来，内地企业赴港上市热潮持续，目前已进入IPO密集落地阶段，特别是大型IPO项目对港元资金形成了显著的需求。"

第一财经据Choice数据梳理，3月至今，共有10家新股入市，其中，港股“消费三姐妹”之一的蜜雪冰城（02097.HK）、”谷子经济“公司布鲁可（00325.HK）的冻资规模均较大，分别为1.84万亿元、8800亿港元。

近期多家公司港股IPO有新进展。沪上阿姨（02589.HK）5月2日截止新股招股认购，其孖展超购逾3300倍，冻资约940亿港元。此外，A股制药龙头企业恒瑞医药的“先A后H”上市也由5月6日起启动预路演（Pre-Deal Investor Education）。

多个重点企业也或将于不久后“登场”。Choice数据显示，截至5月7日，共有163家企业提交赴港上市申请，处于排队状态。其中，宁德时代5月6日在香港交易所网站上刊登境外上市外资股（H股）发行聆讯后资料集。市场预计该股将于二季度在中国香港集资约50亿美元（约388亿港元），有望成为年内最大港股IPO。此外，市场传闻，蚂蚁集团正计划将旗下蚂蚁国际单独在港挂牌。

另一方面，南向资金持续涌入，金额不断创下新高，使得港元需求进一步加大。截至5月6日，南向资金今年净流入金额超过5900亿港元，已相当于去年全年流入额（8078.7亿港元）的约四分之三。单月净流入金额均在1000亿港元以上，且呈现逐月走高趋势。1月至4月，南向资金净买入金额分别为1184.17亿港元、1426.87亿港元、1495.16亿港元、1567.89亿港元。

中金公司海外策略首席分析师刘刚测算，今年后续相对确定的南向资金增量大概在2000亿港元至3000亿港元区间，预计全年累计净流入区间为8000亿港元至10000亿港元。

有业内分析人士指出，“北水”通过中资行购入港股后，机构需要买入港元进行结算，在一定程度上也会增加对港元的需求。

此外，港股上市企业派息高峰将至，也存在一定影响。

“企业为应对6～8月股息派发高峰期而增持港元的需求，往往也会推动二季度港元走强。”汇丰4月22日一份研报中指出，由于部分大型金融机构将派息时点从往年的7～8月调整至5～6月，今年的股息支付高峰可能提前。

港元走高会反作用于港股吗？

除资本市场因素外，多数机构认为国际环境的变化也是重要原因。倪军分析称，除股票投资相关因素外，港币大幅升值主要原因，第一是美元降息使套利交易回报率下降，同时特朗普关税政策加剧外部资金避险需求；第二是5月以来亚洲主要经济体货币兑美元普遍大幅升值，可能由于多为出口导向型国家，拥有较大规模美元资产头寸，资金从美元撤出回流本国，因此货币升值。由于香港的联系汇率制度导致港币升值弹性较小，因此资金流入量可能更多，资产价格弹性可能更大。

“股、汇、外部环境间存在复杂的传导机制。”一名业内分析人士对记者表示，从历史经验来看，港汇走高，对吸引海外资金流入有一定的催化作用。如市场资金面比较宽松，港股有望延续上涨势头。

记者注意到，2020年，港币触发强方兑换保证，金管局不断释放港币流动性。在国内整体经济向好的背景下，港股震荡向上。股价从2020年9月的23000点左右上涨至2021年3月的30000点上方。

2025年能否重演2020年的港股剧情？

张毅对第一财经记者表示，第一，考虑到目前港股市场的估值仍处在低位，叠加一定的政策利好，港元走强对吸引外资流入、增强港股配置起到一定作用。第二，香港金融监管局连续注资，香港银行体系总结余迅速增加至1600亿港元以上，随着资金更为充裕，港元拆息或会回落，有利于降低融资成本，提振消费者的情绪，一定程度利好股市。第三，从结构看，流动性宽松环境下，科技成长股与高股息板块可能更具配置价值。

不过业内对本轮行情仍有不确定性。上述汇丰研报指出，港元本轮走强，与2020年相比，预计力度较弱且持续时间较短。原因是，在美国加征关税背景下，稳定通胀限制了美联储的降息空间。与此同时，在香港本地，港元存款在加速增长，而信贷发放持续萎缩，导致2025年3月底的港元贷存比率下跌至72.3%，创金融海啸以来最低。

张毅也提醒，需关注多个潜在风险。第一，目前美国通胀反弹、降息预期也有一定落空情绪，美元存在反弹可能，可能会导致资金回流美国。第二，也需要考虑美国关税政策是否会升级，对港股市场中的外向型行业造成影响。