公募基金行业改革将如何提升“投资者获得感”？

（本文作者范尧尧，苏州大学商学院副教授）

近日，中国证监会正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），针对当前公募基金行业存在的经营理念偏差、功能发挥不足、发展结构失衡等问题，提出25项具体举措，全面勾勒未来三年行业改革蓝图。作为资本市场重要的机构投资者，公募基金管理规模已达26万亿元，但长期存在的“重规模轻回报”、“长周期投资不足”、“投资者获得感不强”等症结亟待破解，《方案》的出台标志着行业系统性改革大幕正式拉开。

值得关注的是，此次改革是继2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即“资管新规”）后的又一里程碑。资管新规通过打破刚兑、规范资金池、消除多层嵌套等举措，推动公募基金行业净值化管理率从2017年的不足60%提升至2023年的98%，行业规模从11万亿元增至26万亿元。但资管新规主要解决风险防控问题，此次《方案》则聚焦高质量发展，形成“防风险—促发展”的闭环。

《方案》坚持党的领导、平衡功能与盈利、问题导向改革、投资者利益优先、市场化法治化方向，旨在通过三年左右时间实现行业高质量发展“拐点”，具体锚定三大核心目标：扭转“规模至上”导向，建立“重回报、强治理、优服务”的发展新范式；提升服务实体经济和居民财富管理能力，增强市场稳定性；完善监管规则、考核机制和文化建设，形成良性竞争格局。证监会有关负责人强调，此次改革聚焦“投资者获得感”这一根本，通过重构激励约束机制，推动行业从“以产品为中心”转向“以客户为中心”，真正实现“基金赚钱、基民也赚钱”的良性循环。

针对长期争议的“旱涝保收”收费模式，《方案》推出浮动管理费改革，要求新设立主动权益类基金全面推行与业绩挂钩的浮动费率，初期引导头部机构试点，逐步实现全行业覆盖。具体模式包括以业绩比较基准为参考的基准挂钩型、对长期持有投资者实施费率优惠的持有期挂钩型，以及根据基金规模分段设置费率的规模分级型。同时强化业绩比较基准监管，要求基金合同明确基准编制方法，禁止“基准虚设”行为，并修订信息披露规则，将费率结构、业绩归因等纳入强制披露内容。数据显示，当前主动权益基金平均管理费为1.5%，《方案》推动下，行业整体费率水平有望下降20%-30%，每年为投资者节省费用超百亿元。

为扭转“短期化”顽疾，《方案》从多个层面建立长效考核机制：要求基金公司将三年期以上投资收益指标权重提升至60%以上，取消规模增长率等短期考核指标，严禁将规模排名与薪酬直接挂钩；在公募基金监管评级中引入“投资者盈亏率”“持有期收益”“客户投诉率”等核心指标，对排名后20%的机构实施业务限制；取消“年度冠军”等短期奖项，建立覆盖5年、10年的长周期评价体系，将夏普比率、最大回撤等风险指标纳入评奖标准。配套政策要求基金公司建立薪酬追索扣回制度，对因违规操作或短期业绩注水获得的薪酬，实行3-5年追溯调整，从制度上遏制“赚快钱”行为。

针对权益类基金占比偏低（当前股票型基金规模占比不足20%）的问题，《方案》通过“监管引导+产品创新+机制保障”三措并举：在基金公司分类监管指标中，将权益类产品规模占比权重提升至30%，对达标机构给予业务牌照优先审批；支持开发浮动费率指数基金、养老目标日期基金、ESG 主题基金等创新品种，试点 “基金投顾策略组合”单独建账机制；建立销售机构分类评价体系，将“客户盈利转化率”（赚钱客户占比）作为核心考核指标，严禁“赎旧买新”“高费率产品倾斜”等误导销售行为。为增强机构长期投资能力，《方案》允许基金公司开展衍生品套期保值、转融通证券出借等业务，试点“员工持股计划”，鼓励核心投研人员参与股权激励，绑定长期利益。

在公司治理层面，《方案》要求基金公司建立独立董事占比不低于1/3 的治理结构，禁止大股东干预投资决策，试点“差额选举”和“累积投票制”，强化中小股东话语权；在能力建设方面，支持头部机构设立海外研究中心，推动“AI + 投研”数字化转型，建立行业投研共享平台；在发展格局上，实施“差异化监管”，培育5-10家具有国际竞争力的航母级机构，同时支持50家左右特色型、精品化公司发展；文化建设方面，将“合规、诚信、专业、稳健”纳入基金公司社会主义核心价值观考核，建立从业人员“文化档案”，对频繁“奔私”、缺乏职业操守的人员实施市场禁入，推动行业从“规模竞赛”转向“能力比拼”。

针对流动性风险，《方案》要求开放式基金风险准备金计提比例提高至管理费收入的10%，建立“规模—流动性”动态匹配机制，单只基金单一投资者持有比例超过50%时需采取封闭运作或受限开放；针对“基金经理一拖多”问题，规定主动权益类基金经理管理产品数量不超过10只，单一基金规模超过100亿元需进行流动性压力测试。监管层明确，将开展“合规风控强化年”专项行动，重点打击“老鼠仓”、“风格漂移”、“利益输送”等违法违规行为，2025 年前实现现场检查全覆盖，对问题机构实施“一案双查”，既追究机构责任，也严惩相关责任人。

《方案》呈现三大制度创新：浮动费率实现“投资者赚得多、管理人收得多”，改变传统“规模依赖”盈利模式；将“投资者亏损率”纳入监管评级，倒逼机构从“卖产品”转向“管产品”；借鉴美国共同基金12b-1费用改革、英国长周期基金运作模式，探索具有中国特色的发展路径。行业影响方面，中金公司测算显示，若三年后主动权益基金平均年化回报提升2个百分点，持有期5年以上的投资者盈利面将从45% 提升至70%。晨星研究指出，改革将加速行业分化，具备长期投资能力、客户服务体系完善的机构将获得30%-50%的规模溢价，而依赖短期营销的中小机构面临转型压力。

方案发布后，中国证券投资基金业协会负责人表示，行业将以《方案》为契机，从构建“研究—投资—风控—服务”全链条能力、利用大数据实现投资者适当性管理与组合动态调仓、联合券商银行构建财富管理生态圈三个方面深化改革。监管层强调，此次改革不是“运动式治理”，而是通过市场化、法治化手段建立长效机制。随着配套细则陆续出台，公募基金行业有望在 2025 年前后实现“规模增速放缓、质量显著提升”的历史性转折，真正成为居民财富保值增值的“压舱石”和资本市场稳定发展的“助推器”。

数据来源：

1，行业规模及净值化率数据引用自中国证券投资基金业协会 2023 年年度报告及证监会官方公告。

2，主动权益基金管理费及费率改革数据来源于中金公司《公募基金费率改革研究报告（2023）》及晨星中国行业分析。

3，权益类基金占比数据参考中国证券投资基金业协会2023年行业统计数据。

4，政策条款直接援引《推动公募基金高质量发展行动方案》原文及官方解读。

5，中金公司、晨星等机构的测算数据来源于其公开发布的行业研究报告。

6，基金公司治理及风险控制要求引用自《方案》配套实施细则及证监会监管指引。

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