黄金“超级周期”，难以长久持续

（本文作者王树西，对外经济贸易大学信息学院讲师）

2025年5月以来，黄金价格呈现出明显的波动和震荡走势，整体呈现出“过山车”式行情。

这一轮金价上涨，对普通投资者有较大的影响。一方面，这是黄金相关资产（如实物黄金、黄金ETF、黄金期货等）的投资机会；另一方面，黄金作为一种传统的保值资产，金价上涨吸引投资者优化投资组合，投资者在投资组合中加大黄金资产，在一定程度上分散风险，使得投资组合变得更加稳健，从而优化资产配置。

更直观看到，这次金价上涨，促进了实物黄金（如金条、金币、金首饰等）的消费。一些投资者的储蓄观念也在发生变化，他们减少了对传统储蓄方式（如银行存款）的依赖，而将一部分资金转移到黄金投资上，更加积极地购买实物黄金作为长期储蓄或投资，以实现资产的保值增值。

尽管黄金通常被视为避险资产，但其价格同样会受到市场波动的影响。金价上涨过程中，市场情绪、宏观经济形势、地缘政治等因素的变化都可能导致黄金价格出现大幅波动。对于普通投资者来说，这可能会对其风险承受能力构成考验。金价上涨可能会使普通投资者对黄金投资的收益预期提高。

如果把时间线拉长，通过复利计算，从历史的角度分析金价涨势。从1920年到2024年，总时间跨度为104年，黄金的年均升值率约为6.24%；从1971年布雷顿森林体系解体到2024年，总时间跨度为53年，黄金的年均升值率约为8.2%；从1991年至2024年，时间跨度33年，黄金的年均升值率约为5.8%。也就是说，这一轮不到两年而累计涨幅达69.6%的黄金“超级周期”，难以长久地持续下去，必将面临回调。

除了黄金价格波动带来的风险外，投资者还需要考虑借贷利息、黄金买卖的交易费用等成本。这些成本会进一步压缩投资收益空间，使得“躺赚”并不容易实现。

5月初，金价一度跌破3255美元/盎司低点，随后因地缘冲突升级而迅速反弹，5月6日最高触及3438美元/盎司。5月15日，现货黄金价格跌至3179.81美元/盎司，但5月16日穆迪下调美国主权信用评级后，金价再度快速攀升，截至5月21日，伦敦金现货价格再度突破3300美元/盎司。根据2025年5月29日的最新数据，伦敦现货黄金价格为3281.29美元/盎司。

黄金价格的高位震荡持续引发投资者恐慌情绪。尽管当前金价较历史高点跌幅不足 10%，却令市场参与者忧心忡忡。究其原因，主要在于：部分投资者在价格高位布局黄金资产，同时不乏借助融资、借贷等杠杆工具参与投资的群体，此类资金对价格波动的承受能力较弱，难以抵御黄金市场的高位震荡压力。

这一轮黄金的“超级周期”是从2024年开始的，黄金价格呈现“阶梯式上涨”特征，从2024年初的2063美元/盎司，攀升至2025年4月的3500美元/盎司，累计涨幅达69.6%。

这次金价热，主要驱动因素包括：

1、全球央行购金。2024年，全球黄金需求总量达4974吨，创历史新高。其中，央行购金量连续第三年突破1000吨（1045吨），成为核心支撑。

2、地缘政治风险。全球地缘政治风险加剧，推动了黄金的避险需求。

3、美联储降息预期。美联储降息预期升温，推动了黄金价格上涨。

4、特朗普政府的关税政策，引发市场避险情绪，推动了黄金避险需求。

5、美元指数下行。美元指数从103.32回落至97.91，推动黄金上涨。

6、伦敦金逼仓风险。由于担心美国对黄金加征关税，以及对诺克斯堡金库进行审查，Comex黄金相较于伦敦金有明显溢价，伦敦金被大量运往美国。

7、中国黄金ETF单月流入70吨，约合74亿美元，推动了黄金价格上涨。

长期来看，黄金价格仍被多数机构看好，甚至高盛预测国际金价到2025年年底将达到3700美元/盎司。随着全球经济的不确定性持续存在、美元信用受损、通胀预期，以及各国央行的购金行为，黄金的牛市基础依然坚实，黄金价格有望在未来继续走强。

第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成任何投资建议。