一财首席经济学家调研：中美经贸会谈开启，国内经济景气度回升

2025年6月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.50，回归50荣枯线以上。经济学家们认为，日内瓦会谈为中美关税博弈按下“暂停键”，短期内国内经济景气度回暖。他们表示，中美之间的博弈将是长期过程，未来我国政策应“以我为主”，提升产业链韧性，提振有效需求，并坚持改革开放。

经济学家们对5月CPI同比预测均值为-0.13%，PPI同比预测均值为-3.06%，固定资产投资累计增速预测均值为3.96%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.85%，工业增加值同比增速预测均值为5.85%。他们对5月我国贸易顺差的预测均值为971.38亿美元。

5月降息降准落地，在本次调研中，经济学家们预计6月份存准水平和利率水平发生变化的可能性较小，未来货币政策将维持宽松状态。他们预计5月金融数据均将较上月回升，新增贷款预测均值为9704.55亿元、社会融资总量预测均值为2.34万亿元，M2同比增速预测均值为8.08%。在调研中，经济学家们均表示未来货币政策将维持宽松状态。

2025年5月30日，人民币对美元中间价为7.1848元，经济学家们预计6月人民币对美元中间价将维持相对稳定，他们对到6月底人民币对美元中间价的预测均值为7.17，同时，他们对年底人民币对美元中间价的平均预期为7.13。

一、信心指数：6月为50.50

6月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.50，回归50荣枯线以上。

广开首席产业研究院连平表示，展望二季度，由于中美贸易谈判出现积极信号，短期外部环境有所改善，出口下行压力可能小于此前市场预期。这将有助于积压订单的去化，带动工业生产和出口增长，进而提升工业企业利润增长。高频数据显示，近期全国电炉利用率小幅上升，预计工业部门生产开工有望保持良好的恢复势头。随着央行降准降息政策逐步落地，银行间流动性保持宽裕，国债及地方政府专项债发行保持畅通，工业企业融资环境较为友善，消费及基建投资有望继续保持良好增长态势。预计二季度经济内生性动能将有所强化，经济总体保持平稳增长。

毕马威蔡伟认为，总体来看，短期中美贸易谈判取得实质性进展，关税缓和带来的“抢出口”效应，有望明显减轻二季度经济下行压力。但后续外需仍存在较大不确定性，中美博弈或长期拉锯，需要政府和企业提前布局。内需方面，今年以来财政前置发力、“两新”“两重”加力扩围，居民消费、企业投资显现出一定韧性。为应对外部环境急剧变化的不确定性、更大力度激活内需“主引擎”，预计后续政府将加快推动既定政策大头在二季度落地，同时针对促消费、扩投资、稳楼市、稳物价等及早储备并出台增量政策。二季度有望适时推出新型政策性金融工具，重点支持消费基础设施、科技创新等领域。

瑞穗证券周雪预计，抢出口效应将使得5月的贸易和工业产出增长保持强劲。但由于贸易和全球增长前景难言乐观，投资（特别是制造业投资）以及零售的增长势头将有所减弱。

二、物价：5月CPI、PPI同比预测均值分别为-0.13%、-3.06%

经济学家们对2025年5月CPI同比增速的预测均值为-0.13%，较统计局公布的2025年4月值（-0.1%）下降了0.03个百分点。其中，工银国际程实、连平和招商证券谢亚轩给出了最高预测值0，周雪、环亚数字经济研究院李文龙、渣打银行丁爽、长江证券伍戈、兴业银行鲁政委、野村国际陆挺和摩根大通朱海斌给出了最低预测值-0.2%。

5月PPI同比增速的预测均值为-3.06%，低于统计局公布的上月值（-2.7%）。本次调研中，对5月PPI同比增速的预测最高值为-2.6%，来自连平；最低预测值为-3.3%，来自丁爽、民生银行温彬和蔡伟。

伍戈表示，价格方面，历史来看，若主要国家政策的不确定性高企，势必掣肘全球消费、投资等需求，从而压制整体价格水平。欧佩克等国持续增产原油，“以价换量”竞争策略仍主导供给趋势。我国建筑业PMI新订单同比下行，预示PPI继续承压。居民平价类“新消费”有所抬升，但从日本等经验看，物价低位时期，此类商品价格往往较整体更为疲弱，其占比抬升预示物价进一步趋缓。

———————————————————

2025年4月最佳预测经济学家5月预测（CPI）：

蔡伟：-0.1%

程实：0

谢亚轩：0

2025年4月最佳预测经济学家5月预测（PPI）：

蔡伟：-3.3%

———————————————————

三、社会消费品零售总额：5月增速预测均值为4.85%

5月社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.85%，低于上月5.1%的公布数据回落。其中，5.9%的最大预测值来自鲁政委，陆挺给出了最小预测值4.3%。

温彬认为，5月份，节日需求释放带动相关服务业表现良好，加之促消费政策持续发挥作用，社零环比增速有望加快。但由于去年同期基数较高，预计同比增速小幅回落。从行业看，在节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，且均位于扩张区间。从主要商品看，以旧换新政策持续推动下，汽车销售走势平稳向好。5月1日至25日，全国乘用车市场零售同比去年5月同期增长16%，较上月同期增长9%。楼市回稳将带动居住类相关消费增长。高频数据显示，5月30个大中城市新房成交有改善，但二手房量价齐跌可能会形成拖累。不过，5月中旬国内成品油价格下调，预计石油及制品类消费增速放缓。

———————————————————

2025年4月最佳预测经济学家5月预测（社会消费品零售总额同比）：

程实：5.3%

李文龙：4.7%

王涵：4.5%

———————————————————

四、工业增加值：5月增速预测均值为5.85%

调研结果显示，5月工业增加值同比增速预测均值为5.85%，低于上月6.1%的公布数据。其中，陆挺和鲁政委给出了最小值5.3%，连平给出了最大值6.5%。

财通证券陈兴认为，5月全国制造业PMI回升至49.5%。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有下行，库存原材料升、产成品降。从5月以来的中观高频数据来看，汽车半钢胎和全钢胎开工率同比增速均有所下降。化工产业链开工率同比增速涨多跌少。六大发电集团耗煤同比增速有所回落。整体来看，工业生产景气度保持平稳。他预计，5月工业增加值同比增速降至6%。

———————————————————

2025年4月最佳预测经济学家5月预测（工业增加值同比）：

程实：5.5%

陈兴：6.0%

温彬：6.2%

朱海斌：5.7%

———————————————————

五、固定资产投资增速：5月预测均值为3.96%

经济学家们对5月固定资产投资增速的预测均值为3.96%，略低于上月4%的公布数据，其中，连平和兴业证券王涵给出了最高值4.1%，温彬、伍戈、鲁政委、朱海斌、周雪、陈兴和李文龙给出了最低值3.9%。

鲁政委认为，基建投资方面，第二季度以来政府债发行再次提速，国家发改委在4月28日新闻发布会上提到“力争6月底前下达2025年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单”，预计基建投资在财政支撑下仍将保持较快增速。房地产投资方面，30城商品房销售面积同比降幅较前值收窄至1%左右，土地成交仍较低迷，建筑用钢成交仍然偏弱，指向5月房地产投资跌幅或进一步扩大。制造业投资方面，4月设备工器具投资累计增速较前值回落了0.8个百分点，设备更新政策对制造业投资增速的支撑可能边际放缓。

———————————————————

2025年4月最佳预测经济学家5月预测（固定资产投资累计增速同比）：

连平：4.1%

王涵：4.1%

谢亚轩：4%

———————————————————

六、房地产开发投资：5月增速预测均值为-10.21%

调研结果显示，5月房地产开发投资累计增速的预测均值为-10.21%，略高于上月公布数据。参与调研的经济学家中，谢亚轩、连平和程实给出了最高值-10%，陆挺给出了最低值-10.5%。

温彬认为，5月高频数据显示，30个大中城市新房成交面积环比转为正增长，同比降幅较上月明显收窄，市场成交有改善。从拿地看，100个大中城市土地成交面积同环比均转为负增长，土地溢价率继续刷新今年以来的最低水平。从施工看，5月螺纹钢、玻璃等价格继续环比下降，预计施工增速或将继续回落。综合来看，他预计房地产开发投资增速降幅或将扩大。

——————————————————

2025年4月最佳预测经济学家5月预测（房地产开发投资累计增速同比）：

谢亚轩：-10%

———————————————————

七、外贸：5月贸易顺差预测均值为971.38亿美元

近期外部环境有所改善，经济学家们对5月我国贸易顺差预测均值为971.38亿美元，他们对进口同比的预测均值为-0.61%，出口同比预测均值为4.97%。

陈兴表示，5月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速下行，叠加高基数和5月上旬高关税实施影响，出口或有所回落。但考虑“抢转口”，以及下旬关税降低导致“抢出口”等因素，或仍维持较高增速。一方面，东南亚、墨西哥等地港口停靠量大幅上升，反映“抢转口”强劲。另一方面，中美在中旬达成协议互降关税，考虑美贸易政策朝令夕改，“抢出口”行为仍将持续，并支撑出口。他预计，5月出口同比增速为5%。进口方面，5月铁矿石价格有所回落，但考虑低基数影响，进口或略有回升。他预计，5月进口同比增速升至0，贸易顺差约为965亿美元。

八、新增贷款：5月预测均值为9704.55亿元

经济学家们预计，2025年5月新增贷款将由上月公布值（2800亿元）回升至9704.55亿元，调研中，最小值8000亿元来自陈兴，最大值12500亿元来自鲁政委。

陈兴认为，5月政府债净融资规模较上月增长，不过同比多增额缩小至1700亿元左右，企业债净融资规模较上月收缩，整体来看，政府债或仍是5月社融的主要贡献。5月末，票据利率低位震荡，5月信贷投放或仍不及去年同期水平。他预计，5月新增信贷规模或约8000亿元。

九、社会融资总量：5月预测均值为2.34万亿元

调研结果显示，5月社会融资总量预测均值为2.34万亿元，高于央行公布的4月数据（1.16万亿元）。其中，丁爽给出了最大预测值2.75万亿元，陈兴给出了最小预测值2万亿元。

鲁政委预计，5月社融增速将继续上行。从政府债券来看，5月政府债净融资重回万亿元以上规模，5月政府债规模继续同比多增。结合信贷规模来看，5月新增社融预计为2.74万亿元，对应的社融增速为8.8%。

十、M2：5月增速预测均值为8.08%

经济学家们预计，5月M2同比增速较央行公布的4月水平（8%）升至8.08%。鲁政委表示，M2方面，5月7日，央行宣布全面降准降息，降准对流动性补充1万亿元左右，5月资金面明显转松，5月DR007中枢较4月下行14bp。市场流动性改善结合低基数影响，5月M2预计有所上行。

十一、利率&存款准备金率：6月变化的可能性较小

5月降息降准落地，在本次调研中，经济学家们预计6月份存准水平和利率水平发生变化的可能性较小，未来货币政策将维持宽松状态。

十二、汇率：2025年6月底人民币对美元中间价预期均值为7.17

2025年5月30日，人民币对美元中间价为7.1848元，经济学家们预计6月人民币对美元中间价将维持相对稳定，他们对到6月底人民币对美元中间价的预测均值为7.17，对年底人民币对美元中间价的平均预期由上月的7.17上调至7.13。

十三、官方外汇储备：5月底预测均值为32911.89亿美元

根据国家外汇局统计数据，截至2025年4月末，我国外汇储备规模为32817亿美元，经济学们预计到5月末，该数据将有所上升，他们的预测均值为32911.89亿美元。

温彬认为，5月中上旬，中美关税形势有所缓和，全球结束去美元化交易，5月下旬，随着美国国债拍卖遇冷、美欧贸易战升级，去美元化交易再度升温。全月来看，全球资产价格涨跌不一，对外储支撑有限。债券市场整体下跌，10年期美债收益率上行24bp至4.41%；10年期日本国债收益率上行19bp至1.52%；10年期欧债收益率小幅上行5bp。股票市场整体上涨，美国标普500指数上涨6.15%，欧洲斯托克指数上涨2.94%，日经指数上涨5.3%。汇率对外储形成正向支撑：美元指数小幅下跌0.2%至99.4，日元对美元贬值0.7%，欧元、英镑对美元分别上涨0.16%、0.92%。由于外储以美元计价，非美货币升值增加了经汇率折算后的外汇储备规模。综合考虑资产价格变化与汇率波动影响，他预计5月外汇储备较上月末上升100亿美元至32917亿美元。

十四、政策

程实表示，未来宏观政策预计将保持稳中有进、精准有力的取向。货币政策方面，在适度宽松基调下，或将进一步强化结构性工具使用，支持“人工智能+”、绿色低碳等领域，同时降准仍是释放流动性的选项之一。财政政策方面，重点将落在“以旧换新”、数字经济、绿色转型等方向，通过撬动式投入激发新增长点。政策的协同性与前瞻性将成为稳增长与防风险并重的关键支撑。

伍戈认为，鉴于未来外需、地产等调整概率可能加大，预计后续逆周期政策将有所对冲，但短期节奏力度仍相对审慎。近期各地政策性金融工具申报工作提速，后续特别国债等发行也可能加快，或有助于“两新”补贴扩围和“两重”投资加码。地产政策方面，因城施策等微调特征或依然显著。关税扰动之下，若权衡内外各方诉求，人民币对美元双边汇率波动幅度可能有限。

王涵表示，货币政策总量偏松与结构性工具精准结合，下半年可能会有进一步的降准降息。财政政策积极，基建投资继续发挥稳经济的功能。消费刺激政策扩围，餐饮、文旅等服务消费成为新抓手，汽车、家电以旧换新政策延续，释放中高端消费潜力。外贸上多边合作加速，深化与东盟、欧盟、俄罗斯的战略协议，推动中欧经贸互补合作，新兴市场需求对出口的拉动占比提升，减少对美依赖，以“确定性”对冲不确定性。

十五、宏观经济热点问题

日内瓦会谈为中美关税博弈带来90天窗口期，经济学家们认为这并不意味着博弈的终止，中美之间的博弈将是长期过程，未来我国政策应“以我为主”，提升产业链韧性，提振有效需求，并坚持改革开放。

蔡伟表示，5月12日日内瓦会谈后，中美已经建立起双边贸易磋商机制。预计后续谈判进展将取决于中美双方谈判筹码。此外，中美双方都正在致力于拓展和巩固与其他经济体的贸易伙伴关系，争取更有利的谈判结果。当前外贸环境仍然存在诸多不确定性，美国仍在持续收紧对华科技领域制裁，应理性看待中美日内瓦经贸会谈成果，做好长期斗争的准备。对于我国政府来说，短期应积极稳预期、扩内需，加紧落实存量政策，及时出台增量储备政策。中期则持续扩大高水平对外开放，积极拓展多元化贸易伙伴关系，大力培育外贸新动能，并助力企业出海。长期则不断强化在科技创新领域的投入，解决关键核心技术“卡脖子”问题，推动人工智能、人形机器人等前沿技术研发和应用推广。对于企业端来说，应积极采取多元化战略，重新评估供应链风险矩阵，结合技术创新、风险管理、生态协作，分散风险。我们认为，全球产业链将迎来重新布局。而中国也将在这一进程中，变身为整个供应链的链主，发挥更大的作用。

连平认为，对于中美关税博弈的结果无须过分悲观，也不应盲目乐观。中美是全球最大的两个经济体，实力相对接近，出现“一方大赢、另一方大输”的可能性不大。双方博弈将是一个长期过程，但有可能达成阶段性成果。面对美国高强度的加征关税政策及其对我国经济带来的持续冲击，有必要采取强有力的两手政策予以应对。一方面，坚持改革开放，继续推出一系列政策优化企业营商环境，降低企业融资成本；支持有条件的企业“走出去”，稳步扩大制度型开放政策；尤其是有效动用政策和资源，积极支持外贸企业拓展多元化市场，完善产业链，促进出口产业转型升级，提升产品附加值，有效抗衡加征关税的冲击。另一方面，将扩大内需作为拉动经济增长最重要的内生性动能，发挥其更大的积极作用。中国经济本身具有强有力的增长潜力和有利条件，宏观政策有进一步加码的能力和空间。未来有望通过扩大固定资产投资规模，提升居民消费能力，促进投资消费双管齐下，更大力度地扩大内需以促进经济增长。

程实表示，在复杂多变的全球贸易格局下，中国外贸展现出强大韧性和灵活应变能力。全球化已经从过去顺风顺水的模式，转变为现在风高浪急的模式，要走出过去的瓶颈，应对现在的挑战，最好的方向仍然是全身心地投入未来。从宏观着眼，坚持做长期正确的事。进一步推进“以我为主、亲诚惠容”的区域经济一体化发展，特别是“一带一路”、RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）的进展。尽管宏观表现承压明显，但从微观调研中却明显感受到中国外贸企业百折不挠的抗压韧性和目光朝前的创新精神，借力数字经济的突破与发展，中国贸易正发生由微观到宏观的渐次变革。

周雪认为，我国应着重关注市场信心和就业变化，及时出台支持措施，包括更多的财政刺激和补贴政策，以及更为宽松的货币政策。此外，政府还应持续关注房地产市场再度下行的风险，及时并积极地帮助房地产商去库存、盘活资金链。

陈兴建议我国要加大对高技术产业和高端制造业的投入，推动企业技术创新和产品升级，提高出口产品的附加值和竞争力，使出口产品更具差异化和竞争力，从而降低对低附加值产品的出口依赖，减少关税冲击。还要采取切实有效的措施提高居民收入，使居民有能力增加消费，从而扩大内需，降低对出口的依赖，增强经济的内部稳定性。

王涵表示，未来中美博弈焦点将向科技、规则与产业链重构延伸。中国的软硬实力都在不断增强，中美实力对比已经发生深刻变化，对中华民族的伟大复兴要有信心。中国应做好自己的事，提升产业链韧性与技术自主性，深化改革开放，加强多边合作。

李文龙表示，经过四月份的多轮互加关税试探，美国已经充分认识到中国的原则与底线。我国应充分做好应对极端情况的举措，建议从以下六个方面采取应对措施：一是通过加速畅通国内循环，持续“以旧换新”等政策提升国内消费潜力。二是要高度重视在微观层面落实提升民营经济信心与活力的措施，通过切实改善民营经济投资来稳定增长动力。三是积极采取纾困措施，协助对美出口企业在国内以及非美市场消化有关商品、降低贸易战冲击以及提供临时融资等。四是积极与非美贸易伙伴开展谈判，不断降低双边关税，稳固中国主导的全球供应链，维护与加强全球自由贸易体系。五是强化产品质量意识，将“制造大国”与“出口大国”标签转换为“品质强国”，坚决遏制与淘汰低质廉价的生产与出口模式，通过强调提升产品品质来加强国际竞争力。六是加大风险防范，减少对美各类资产暴露，增持黄金与战略资源储备，减少潜在风险损失。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家