陶冬：“大而美”法案埋下祸根

FOMO（fear of missing out，踏空恐惧症）主导了上周的市场情绪，资金弃债入股。美国国会艰难通过了“大而美”法案，美国总统特朗普取得了上任以来最大的立法胜利。美国就业情况远好过市场预期，交易员打消了近期降息的希望。如此环境下，美债遭遇沽压，两年期国债收益率一周升13点。美股被FOMO资金抢高，欧亚股市多数不济。能源和商品市场表现良好，黄金价格上涨，美元指数继续疲软。美越贸易谈判达成协议，不过大限日前完成多数关税谈判机会渺茫。

美国6月份增加了14.7万份就业，远强过市场预计的11万和笔者的13万，硬数据强劲、软数据（信心类指数）疲软的局面继续。失业率回落主要与劳工参与率下降和抓捕非法劳工有关。在周期尾段出现如此旺盛的劳工数据，让期货市场对7月降息的概率预期从25%骤降到5%。债市也作出了相应调整。

不过这个数据夸大了就业的强度。6月份私人部门就业实际上减少了6万余份，只是政府部门增加了7万多份工作，既有政府效率部裁员后的返聘，又有地方政府增加人手。笔者认为政府拉动的就业强势难以持久，此前发布的ADP“小非农”就业数据偏弱、非农数据强劲的背离原因，正是因为ADP不涵盖政府部门。比较清醒的评估应该是私人企业不再招人，但也没有大幅裁员，就业市场温和下滑。

最新就业数据支持美联储主席鲍威尔不降息的决定。今年美联储停止了下调政策利率，理由是特朗普政府的关税政策带来重大的物价不确定性，需要时间观察。这一决定招致了特朗普的抨击，甚至人身攻击，也在决策者内部制造出分裂，特朗普任命的个别理事更将不同意见公开化，令鲍威尔承受巨大的压力。

鲍威尔在参加欧央行年会时罕见松了口风，称对降息持开放态度，根据数据决策。鲍威尔以退为进，未必可以赢得特朗普的支持，但在国会议员和民意面前是得分的。笔者认为，除非经济或市场出现坍塌式恶化，9月前降息的机会不大。考虑到私人部门的请人疲态和消费信心恶化，9月重启降息，今年两次各一码，明年加速推进利率中性化，仍是笔者的基准判断。

美国参众两院分别以微弱多数通过了“大而美”预算法案，将特朗普1.0版的减税措施永久化，添加了一些选举期间承诺的减税措施，并以预算形式夹带了他的许多治国方略，如边境管控、重建军工产业链，并取消了前总统拜登在新能源上的补贴。这份税改法案对未来二十年美国经济、社会和收入分配都会产生重大影响，可视之为特朗普的政治遗产。

特朗普以胜利者姿态在美国国庆日将法案签署成法律，称其为给美国的最好生日礼物，并直言不讳地说自己“取得了更大的权利”。这份将在未来十年给美国带来超过四万亿美元财赤的税制改革，不仅受到民主党议员的一致抵制，也遭遇不少共和党议员的反对。法案一方面大量削减底层人士和残疾人士的福利，另一方面将巨额财政赤字永久化。

大而美法案通过立法程序，是一个政治奇迹，特朗普显得很威猛，但改变不了税改“劫贫济富”的基本特征。根据沃顿商学院的模型，收入最低的10%人口（年收入1.7万美元以下）因此每人每年丧失1000美元的福利，第二低10%人口（年收入1.7万~5.1万美元）每人每年损失705美元，最富的10%（年收入430万美元以上）则因减税每人每年平均获益约38.93万美元。十年中从中低收入人群中抠出高达1万亿美元的医疗保障福利，填补富人减税制造出来的财政窟窿。

特朗普驾驭共和党的能力更强了，但选民在中期选举中表达自己立场的愿望也更强了。过去两个月进行的九个大型民意调查中，反对大而美法案的人数均过半数，反对与赞成之差平均高达23个百分点，所以民意对此法案根本不买账。白宫依仗国会席位优势和动员能力，霸王硬上弓式地通过法案，满足了特朗普书写历史的自我膨胀，但牺牲了底层人民的利益，包括大量过去支持他的选民。

本世纪以来，共和党总统横扫两院后，曾经三次试图强行改变选民福利。第一次是小布什私有化社会保障，法案未能在国会通过，但共和党仍输掉了中期选举。第二次是特朗普废除奥巴马医保法案，未能在国会通过，但共和党仍输掉了中期选举。现在是第三次，法案获得国会通过，且看明年11月中期选举结果如何。特朗普埋下了进一步民意撕裂、国会党争和贫富悬殊的祸根。

本周看点是，美国关税暂停期即将结束，大多数双边谈判未能完成，特朗普扬言7月9日加回关税，究竟这是谈判伎俩还是真的，市场如何应对可能的冲击，是本周最大的悬念。除此之外，美联储6月会议纪要、OPEC+讨论增加生产和中国6月信贷数据也要留意。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】