对话中科创星李浩：硬科技投资要挖掘原始创新，找到愿意和技术“打交道”的企业｜科创资本论

科创板走过六年发展历程，全面注册制落地两年有余，伴随资本市场深化改革，政策东风持续吹向科技创新，这让专注硬科技投资的PE/VC迎来更多机遇。

“我们感觉到，资本市场对硬科技企业的支持力度越来越大，这类企业的发展环境更加友好，并且在向着正确的方向发展。”中科创星创始合伙人李浩接受第一财经专访时称。

在他看来，科创板的硬科技定位越来越清晰，在当前和下一阶段，如何更好地回应硬科技创业者的期盼、进一步构建与科技创新更加匹配的金融体系，是科创板乃至整个资本市场的重要任务。

科创企业的发展离不开政策支持，也离不开各级资本的赋能，PE/VC是其中的重要一环。在科创板的带动之下，近年来，一级市场上硬科技投资浪潮兴起。

在李浩看来，现阶段，科技创新要更多地挖掘具备原始创新能力的企业。“投硬科技，要投真正有创新、对产业有贡献，愿意和技术‘打交道’、做核心技术创新的企业。”他说。

今年以来，债市“科技板”落地，股债双轮驱动之下，金融市场对科创企业的支持再升级。中科创星也通过发债等举措进一步支持硬科技，近一个月，该机构发行4亿元科创债券，并与多家LP（有限合伙人）签约中科创星先导创业投资基金，聚焦人工智能、光电芯片、生物医药等重大先导产业投资。

未盈利企业迎来稳定上市预期

到去年年底，中科创星投资孵化了超过500家硬科技企业。仅在2024年，中科创星就围绕光电芯片、新能源新材料、生物医药等80余个项目“出手”。

李浩与硬科技打交道多年，曾主导投资中科微至、卫蓝新能源、中科富海、智元机器人等科技企业。其中，中科微至于2021年登陆科创板。

但从事硬科技投资，曾有过坐“冷板凳”的时刻。2013年，中科创星创立之时，硬科技概念在国内尚无人问津，这类投资也被认为在“啃硬骨头”。伴随科创板设立并明确提出支持和鼓励硬科技企业上市，硬科技开始走向前台，受到越来越多的重视。

资本市场对硬科技的支持还在升级。去年，“科八条”30余项措施落地。今年，科创板再迎重磅改革举措。

6月18日，证监会推出科创板“1+6”改革措施，包括设置科创成长层、扩大第五套标准适用范围、未盈利科技型企业全部纳入科创成长层等。近期，相关配套业务规则落地，细化资深专业机构投资者认定标准等。

其中，新规中针对未盈利科技型企业上市的安排，备受市场高度关注。不仅如此，6月底，创业板也正式“激活”未盈利企业上市标准，

“扶持未盈利企业发展，把一个企业从亏损或零营收，支持到盈利，期间需要花费大量时间并投入大量资金，仅靠一级市场难以支撑，需要二级市场联动。”李浩说，从这个层面来讲，科创板第五套标准、创业板第三套标准“激活”未盈利企业上市，是支持该类企业发展的重要举措。

他同时表示，政策调整将改变市场预期，既包括未盈利企业上市的预期，也包括一级市场对该类企业的投资预期和判断。

“重启未盈利企业上市，对一级市场有正面的促进作用，一定程度上改变了这类企业的投资生态。”李浩说。

他解释称：“投早期的机构要真正退出来，可能要五年甚至十年之后了。 那么，如果机构对五年、十年之后的预期有信心，就会愿意投资并支持亏损企业，这就形成了一个稳定、长期、可持续的投入。”

要找到愿意和技术“打交道”的企业

对于身处早期阶段的硬科技项目来说，长期的资金支持尤为重要。作为坚守硬科技赛道的投资机构，中科创星如何筛选投资项目？盈利情况是否会影响投资决策？

“有一些很有潜力的企业，直到多年后或准备做IPO时，都没有实现盈利。倒推回去，在我们决定要投资的时候，企业就更没有利润了。”李浩说，对于决定是否“出手”，中科创星更关注的因素是：企业是否在做正确的事。

何为正确的事？他给出了几个标准——企业的创新是否能够真正提高生产力和生产效率？是否实际解决了行业痛点难点，并助力行业上下游发展？

“正确的事，就是这个事有正外部性作用，即对产业、行业生态以及社会发展有利。”李浩说，一定程度上，被投企业是否盈利，在中科创星的投资决策中不过分占据权重。

那么，综合这些标准，如何识别、筛选出真正的硬科技企业？

在李浩看来，科技创新要更多聚焦于原始创新，做愿意和技术“打交道”、做核心技术创新的企业。

他解释称，创新分为两种，一种是渐进式创新或改进式创新，这种创新模式通常改善了某个环节、提高了效率；另一种则是颠覆式创新，比如量子计算，这种创新则能改变规则。

“现阶段，中国的颠覆式创新项目得到的支持越来越多，但仍有很大的提升空间。”李浩说。

中科创星正在更大力度地挖掘颠覆式创新项目，并“真金白银”予以支持。7月中旬，该机构作为基金管理人与十余家LP进行合作签约，共同设立的中科创星先导创业投资基金，存续期8年，计划于今年年底完成基金募集关闭。

“这个基金名称里有‘先导’两个字，是因为希望能在核心科技企业有早期融资困难的时候，就去介入和帮助。”李浩说。

科创债发行助力扩宽募资渠道

过去一段时间，伴随二级市场环境变化，一级市场股权投资机构进入低迷时刻。

自2023年8月，IPO、再融资阶段性收紧。去年全年，A股上市企业家数100家、IPO受理数量77家，两项指标双双创下近年新低。

不过，今年上半年，IPO受理出现回暖迹象。数据显示，前6月，沪深北三大交易所合计受理了177单IPO申请，已超去年全年受理数量。其中，北交所是主力军，上半年受理了115单，占总受理数约65%。

二级市场的变动影响着一级市场，联动效应显著，投资机构如何应对上市退出渠道收窄？当前，这种情况是否有改善？

“预计一级市场的情况会逐渐好转，市场慢慢变暖，但可能没有那么快。”李浩说。他同时提到，发行科创债，在当下有助于创投机构应对募资难困局。

今年5月，科创债新政落地并明确提出，具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构，可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等。

政策快速显效。随后，君联资本、启明创投、东方富海、毅达资本、中科创星等多家股权投资机构，筹备科创债发行。科创债新政的推出提供了更清晰的指引和支持，激发了头部民营创投机构的尝试意愿。

李浩认为，在银行间债券市场发债融资，不仅有助于创投机构拓宽融资渠道，推动募、投、管、退业务良性循环，也将推动金融“活水”精准滴灌至掌握关键核心技术的科技创新企业。