弱消费碾压高关税，美国经济转变加剧

2025年4月，美国消费者可自由支配支出放缓，表明美国经济陷入消费疲软的冲击之中。然而，主要差旅业者却对此表示谨慎乐观，认为这只是因为关税贸易政策等相关不确定性导致的暂时现象，主要酒店连锁品牌如希尔顿和温德姆，以及航空公司如达美、西南和美国航空等各公司管理团队向投资者保证，一旦贸易政策稳定，历来是经济增长可靠引擎的美国消费者将恢复在旅游、酒店和休闲领域的支出。

然而美国新近发布的6月经济数据表明，消费低迷并非由贸易担忧引起的短暂事件。持续的通货紧缩压力、能源需求下降以及劳动力市场状况恶化，指向美国经济更广泛、更结构性的深层转变。

可自由支配行业的通货紧缩压力

最新的美国经济指标与预期的关税引发通胀激增背道而驰。6月美国劳工统计局（BLS）的消费者价格指数（CPI）报告显示，美国可自由支配支出类别显著疲软。酒店和汽车旅馆价格环比下降3.7%，拖累了更广泛的住房指数，使其增长速度降至2021年2月以来的最低水平。航空票价等交通运输服务仅小幅上涨0.16%，这一数据在2月和3月大幅下降，4月仅略有回升。从2月到6月的五个月期间，美国交通运输服务价格净值为负，凸显了需求的持续疲软。

美国6月生产者价格指数（PPI）数据进一步描绘了更为严峻的图景。6月美国总体PPI仅上涨0.01%，远低于经济学家预期，此前4月和5月连续两个月下降。四个月的净变化为下降0.1%，这是罕见的通货紧缩迹象。更令人担忧的是，剔除了食品、能源和贸易服务的核心PPI在三个月内第二次出现负值，三个月变化为-0.1%，这是自2020年6月以来的首次下降。与消费者可自由支配支出相关的特定行业受冲击最为严重：旅行住宿服务下降4.1%，批发航空乘客服务下降2.7%。

在那些被认为受到关税成本压力影响的经济体中，美国经济极为罕见地出现了通货紧缩趋势。媒体和一些经济学家大力宣传的“关税通胀叙事”几乎得不到数据支持。相反，受消费者可自由支配支出决定的各行业企业却难以维持其定价能力，这是消费者需求疲软的明显信号。

能源需求：消费者活动的代理指标

能源使用数据进一步证实了消费者活动的下降。美国能源信息署（EIA）报告称，汽油消费的代理指标——汽油供应量在7月11日当周降至每日849万桶，四周平均值为899万桶，这显著低于2024年同周的878万桶和四周平均914万桶。从季节性来看，2025年汽油需求弱于2023年和2024年，甚至与2022年的低点相当，当时高企的汽油价格抑制了消费。2025年汽油价格也持续疲软，尽管季节性预期应有上涨，但并未出现，进一步表明是需求不足而非价格抑制。

航空燃料和馏分油等美国总体石油需求也反映了这种疲软，其八周平均总石油供应量约为每日2010万桶，略低于2024年和2023年的同期水平，仅略高于2022年。这种持续的能源使用下降与旅游和休闲活动的减少一致，强化了CPI和PPI数据中观察到的通货紧缩压力。

企业反应：乐观与现实的碰撞

2025年4月的公司财报为美国经济最初的乐观情绪提供了支持，但随即面临关键经济数据的挑战。希尔顿是全球第一家调整2025年展望的美国主要酒店运营商，它下调了客房收入增长预测，理由是消费者旅游支出放缓。据路透社报道，希尔顿将此归因于美国总统特朗普关税政策引发的“全球贸易战”，这加剧了经济不确定性。无独有偶，温德姆的首席执行官杰夫·巴洛蒂承认“宏观环境不确定”，但强调公司凭借轻资产、仅限特许经营的模式具有韧性。巴洛蒂在4月30日的财报电话会议上表示，低迷可能只是暂时的，并专注于运营纪律以渡过难关。

类似情绪也蔓延到航空业界。达美航空在4月的财报中指出，由于关税相关经济不确定性，旅游需求“基本停滞”。达美、西南和美国航空撤回了2025年的财务预测，反映出对消费者行为的谨慎态度。然而，到7月初，达美报告部分复苏，预订稳定，高端票价收入同比增长5%，忠诚计划收入增长8%。然而，面向更广泛消费者群体的关键指标主流舱票价收入下降，凸显了大众市场的持续疲软。

这些企业最初将关税担忧作为消费者支出减少的主要原因。然而，CPI和PPI数据中缺乏关税引发的通胀的证据，表明消费疲软的根源在其他方面。企业对关税不确定性的关注可能是一个方便的替罪羊，转移了对经济中更具结构性问题的关注。

真正驱动因素：劳动力市场恶化

仅将消费者支出低迷归因于关税担忧的说法经不起推敲。相反，数据表明劳动力市场状况恶化是可自由支配支出减少的主要驱动因素。消费者并非仅仅对贸易政策不确定性做出反应，而是对就业和收入的切实担忧做出回应。

关键数据支持这一观点：首先，近期美国劳动力市场报告显示失业率上升和就业增长放缓。例如，BLS的6月就业形势报告显示，美国失业率升至4.2%，2025年上半年非农就业增长平均每月12万个，低于2024年的18万个。包括U-6在内的更广泛的失业率指标也上升，反映了劳动力市场的更大压力。其次，收入增长实际可支配个人收入增长停滞，经济分析局（BEA）报告2025年第二季度年化增长率为0.8%，低于2024年的1.5%。收入增长放缓直接影响了消费者在旅游和休闲等非必需品上的支出能力。再次，密歇根大学的消费者信心指数从2025年第一季度的70.5下降至6月的66.2，主要是由于对就业保障和经济前景的担忧，而非贸易政策。

这些劳动力市场挑战解释了消费者为何减少可自由支配支出，导致酒店和航空等行业的通货紧缩压力。企业定价能力的不足不仅反映了需求疲软，还反映了消费者行为的更广泛转变，家庭优先考虑必需品而非奢侈品。

市场失调：股市与经济现实的脱节

2025年美国股市表现与基础经济数据形成鲜明对比。在关税延迟和贸易协议公布后，受到消费低迷只是暂时的乐观情绪影响，美国股市飙升至历史新高。达美等利用这种情绪，突出预订稳定等正面指标以迎合投资者预期。然而，CPI、PPI和能源需求数据的持续疲软表明，市场对经济轨迹的定价出现偏差。

这种脱节并非新鲜事。历史上，股市常常在期待“软着陆”或快速复苏的希望下上涨，随后因持续的经济疲软而被纠正。当前的乐观情绪假设一旦关税不确定性完全消退，消费者支出将反弹。然而，数据表明，低迷缘于结构性问题，劳动力市场恶化、收入增长停滞和消费者优先级转变等问题不太可能迅速解决。

对政策和企业的启示

消费低迷加剧对政策制定者和企业具有重大影响：首先，美联储主席鲍威尔和其他国家中央银行强调了关税引发的通胀风险，但可自由支配行业的通货紧缩趋势表明面临不同的挑战。核心PPI出现罕见负值，美联储可能需要重新考虑其利率立场。持续的疲软可能需要更宽松的政策来刺激需求，尽管这可能加剧本已脆弱的经济中的债务水平。

其次，企业战略酒店连锁和航空公司必须适应需求长期疲软的时期。削减成本措施，如裁员或缩减扩张计划，可能变得必要，但这可能进一步削弱消费者信心和支出。像温德姆这样采用轻资产模式的公司可能表现更好，但在通货紧缩环境中，定价能力受限对它们也构成挑战。

再次，消费者行为消费者优先级向必需品的转变表明支出模式发生了更长期的变化。可自由支配行业的企业可能需要转向以价值为导向的优惠，如折扣或忠诚激励，以重新夺回市场份额。

总而言之，2025年的消费者支出低迷并非对美国关税不确定性的短暂反应，而是美劳动力市场等更深层次经济挑战的症状。可自由支配行业的通货紧缩压力、能源需求的下降以及企业指引均指向美国消费结构性转变，而非暂时低迷。尽管美国股市和企业领导者抱持乐观态度，希望快速复苏，但硬数据讲述了一个不同的故事。受到就业和收入担忧的驱动，消费者不仅谨慎，更在大幅削减支出。政策制定者和企业必须面对这一现实，超越关税叙事，解决美国经济中的根本弱点。否则，可能延长消费低迷，对经济增长和稳定造成深远后果。

（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）