人民币汇率是否会升破7.0？

（本文作者芦哲为东吴证券首席经济学家）

8月28日晚间，在中间价持续偏强的升值指引下，在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续升破7.15、7.14和7.13等几个整数关口，USDCNH一度跌破7.12，即期汇率向中间价快速收敛。在岸、离岸汇价与中间价或将再度并轨，人民币汇率市场接下来需要关注“套息交易”逆转、“恐慌结汇”是否重现、中间价“底线思维”等几个方面。预计人民币短期大概率加快升向7.1，能否升破7.0关口主要看中间价的进一步指引。

人民币即期汇价升值动因：强中间价的持续升值引导

我们在7月底时分析，由于7月份以来中间价保持渐进升值，释放的强势引导信号也被即期汇率市场吸收，人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计8月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15区间，而8月28日当晚在岸与离岸人民币即期汇价的迅猛破位显示7月份以来中间价的信号指引逐渐被市场吸纳，在8月份外汇市场对美联储9月降息预期升温、美元指数继续保持结构性弱势的支撑下，即期汇率以较快幅度升值。

8月29日，美元兑人民币中间价报7.1030，相比上一交易日调升33个基点，仍然比Bloomberg预测中间价低251个基点，继续释放引导升值的信号，预计在USDCNY与USDCNH跌破7.15关口之后，即期汇率或加速向中间价收敛，跨境资金回流人民币或推动境内流动性宽松。

人民币“套息交易”或逆转：波动率回升

2025年5月份以来，由于人民币汇率处于“低波”状态，并且中美之间横亘着约260bps的利差倒挂，再度吸引基于人民币的“套息交易”，然而依赖“岁月静好”的套息交易或被波动率回升的势头打破，以8月28日晚间为契机，人民币汇率或开启波动率回升阶段，5月份以来“套息交易”逆转平仓或进一步推动即期汇率升值。

待结汇盘“恐慌式结汇”是否重现？

2024年8月至10月由“套息交易”平仓引发出口企业“恐慌式结汇”，一度推动USDCNH跌破7.0，根据我们的测算，截至2025年7月末，过去3年累积的4211亿美元待结汇盘，平均持仓成本为7.05左右，当人民币汇率快速跌破7.10关口后，部分待结汇盘资金或抢跑，但是2025年与2024年不同之处在于出口企业加强了汇率套保，预计结汇潮或以相比2024年更加缓和的方式展开。在美元指数维持结构性弱势、人民币短期升值预期升温的背景下，预计2025年四季度结汇资金或迎来集中释放。

人民币汇率展望：仍需关注中间价指引

外汇市场过去一个季度预测人民币“补涨”，当前进入预期兑现阶段，汇率政策管理仍然遵循“底线思维”，既要防范一致性贬值预期，又要防范一致性升值预期，如果结汇资金形成“羊群效应”，汇率管理政策或也将适时进行逆周期调节，展望未来的汇率走势，中间价仍是重要的观测变量，预计即期汇率与中间价或在7.10点位实现“三价并轨”。

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