降费让利300亿！公募销售新规重塑行业生态

（本文作者黄凡为资深私人银行家）

多年以来，国内公募基金行业一直存在“基金赚钱、基民不赚钱”的怪象，许多基金投资人对此极为不满却又无可奈何。这一现象的成因涉及投资者行为、基金行业生态、市场机制等多个维度，而中国证监会2025年推出的公募基金销售费用管理新规，正成为破解这一顽疾的关键举措。

一、“基金赚钱基民不赚钱”的多维成因解析

（一）基民非理性行为加剧收益损耗

基民的追涨杀跌与频繁交易：

中国证券投资基金业协会《全国公募基金市场投资者状况调查报告（2020年度）》显示，44.1%的投资者持有单只公募基金的平均时间不超过1年，其中持有期少于6个月的占比为12.0%。这种短期持有行为直接影响收益。

非理性择时现象尤为突出：

在2021年股市处于相对高峰时，据Wind统计，全年共有1898只基金成立，合计募集资金2.98万亿元，为历史次高峰，大量基民在此时集中买入。而2024年9月A股一波快速上涨中，基金业协会数据显示当月股票型基金规模单月增长9771.78 亿元，环比增幅达29.67%，但频繁交易的基民却因短期操作错过关键涨幅。

过度依赖短期业绩排名：

代销平台常推荐短期收益高的产品，基民盲目跟风买入后遭遇风格切换或估值回调。

（二）行业盈利模式暗藏利益冲突

基金行业传统盈利模式存在的利益冲突。

在固定费率模式下，基金公司收入依赖规模而非业绩。基金业协会《中国证券投资基金业年报2022》显示，截至2021年末，公募基金各个销售环节产生的费用合计达到1910亿元，其中认购申购费1160亿元、尾随佣金410亿元，而同期公募基金管理费（剔除尾随佣金后）合计仅1020亿元。这种结构导致基金公司在市场高位仍大力营销新基金，市场回调导致部分基金亏损，而管理费收入却持续收取。

销售渠道的佣金导向偏差加剧了问题。

银行、第三方平台等代销机构以佣金为导向，倾向于推荐高返佣产品，部分基金经理为追求短期排名采取激进操作。

（三）产品设计与监管机制存在短板

产品设计缺陷与监管滞后也不容忽视。

部分主题基金偏离投资策略追逐热点，基金业协会数据显示，2021年成立的多只类似主题基金，近三年累计亏损普遍超25%。

考核机制短期化问题突出，基金公司和基金经理过度关注短期规模增长。费率机制也不合理，2023年降费政策落地后，实际下调费率的基金占比极低。对此，中国证监会于2025年推出《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，成为推动行业变革的重要制度保障。

二、销售费用新规开启行业改革新篇章

中国证监会2025年9月印发的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的关键举措。据测算，此次销售费用改革将使公募基金销售费用每年下降约300亿元，降幅达34%，加上前两阶段改革，公募基金行业费率改革累计每年向投资者让利超500亿元。这些降低的费用，绝大部分直接转化为基民收益，对广大投资者形成实质性利好。

（一）行业短期阵痛与长期优化并存

新规带来的短期阵痛主要体现在销售渠道。过去较高的尾随佣金激励渠道大力推销基金，而新规硬性规定尾随佣金不得超过管理费的50%，并对认/申购费、赎回费等设置上限。这直接降低了销售端的即时收入和长期激励，短期内可能使新基金发行募集难度增加，规模增速放缓，特别是对过度依赖渠道激励的中小基金公司冲击较大。

但长期来看，新规将推动行业生态优化。销售激励的“平权”使渠道推荐产品时更多考虑基金公司的品牌实力和产品长期业绩，而非佣金高低。这有利于投研实力强、业绩持续优秀的大型基金公司和 "精品" 基金公司发展，使基金规模增长真正靠业绩驱动而非销售拉动。

（二）销售模式从“卖方投顾”向“买方投顾”转型

新规将促使基金销售渠道加速转型，投资顾问的收入将更多来自为客户提供专业服务、实现资产增值而收取的咨询费，而非销售提成。中国证监会数据显示，新规通过规范销售服务费收取模式，对持有超过一年的股票型、混合型、债券型基金不再计提销售服务费，有效降低投资者长期投资成本。

（三）长期资金入市助力股市健康发展

新规对股市行情的影响虽间接却意义深远。通过改变资金性质和投资者行为，过去高频申购赎回、“炒新”“炒短”等现象将得到遏制。随着新规实施，更多资金将沉淀为长期投资，减少市场短期波动性，起到“市场稳定器”作用。

当基金规模增长更多依赖投资业绩时，基金经理将更专注于长期基本面研究，而非追逐短期热点。这会使资金更有效地配置到真正具有成长性和价值的优质公司，提升资本市场资源配置效率，从长远看有利于股市健康发展。

三、行业生态重塑需多方协同发力

新规的核心目标是 "降费让利、回归本源、保护投资者"。每年节省约300亿元费用直接利好基金持有人的同时，更将推动公募基金行业生态、基金规模增长乃至股市行情发展的深刻变革。这场深刻的行业供给侧改革，虽短期内带来阵痛，但长期将推动行业告别 “费用驱动” 的野蛮生长，走向 “业绩驱动” 和 “服务驱动” 的高质量发展之路。

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