华尔街到陆家嘴精选 |“924行情”启动一周年 “中国资产”吸引力明显增强！英伟达领衔“ONO”联盟 狂建AI数据中心 国内英伟达产业链谁将率先受益？

①“924行情”启动一周年 “中国资产”吸引力明显增强 隐藏哪些信号？

1）“924行情”一周年，全球资金“买入中国”的势头仍在延续，纳斯达克中国金龙指数从低位反弹至三年多新高，今年暴涨28.84%。虽然连续上涨的纳斯达克中国金龙指数距离2021年2月20893.03的历史高点仍有不少距离，未来拥有广阔的想象空间。如何解读这背后估值修复与资金回流的逻辑？

星展银行邓志坚：近年来国内沪深300的总盈利逐年增长，2023年增长4%，2024年增长5%，预计今年上涨8%。早期股价表现与股价不一致。所谓估值修复，只是股价重新反映盈利表现。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：A股市场内外联动，对科技成长性企业再认识。

2）科技龙头领涨行情下，近日“木头姐”斥资逾2000万美元买入阿里、百度等热门中概股。其中，小马智行获“木头姐”连续两日加仓，已成全球资本配置科技产业的重要标的。中国资产持续火热，中概股内部哪些细分赛道更具长期潜力？

星展银行邓志坚：科技最核心的行业依然是半导体设计和晶圆制造。半导体设计已经达到世界顶尖水平，而晶圆制造正在等待技术突破。此外，AI发展尤为重要，我国大语言模型在世界仅次于美国，但在应用场景发展优于美国。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：新质生产力、高科技赛道、AI人工智能上下游的机会最多。

3）外资机构在持续加快调研A股步伐的同时，也在真金白银买入。据银河证券统计，二季度以来，外资机构的配置逻辑变化显著：一是从防御到进攻；二是受政策与估值驱动，主要聚焦于高成长科技、高股息资产及高端制造三大方向。新一年市场风格会更偏向成长股的估值弹性，还是高股息策略的防御性价值？

星展银行邓志坚：外资都是逐利为主的，所以以增持成长股为主。但较为保守的债基或者寻息资金会增持国内高息股，首选从港股中寻找，尤其是金融业、电信和能源，这些都被国内机构牢牢持有。最近银行板块的升势主要是供不应求所致。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：国内市场仍然看好高科技、高景气行业（高成长公司）、高价（高市值）的“三高”行情。

4）当前，中概股回归的机遇来自多方面：一是纳斯达克交易所从IPO和退市端收紧政策，二是今年港股市场流动性显著改善，更有能力承接中概股回流。事实上，监管层也在鼓励优质中概股企业回归。行业人士预计，未来港股IPO市场有望继续保持火热，A股公司仍是港股重要的上市来源；中概股回港上市通道也将保持通畅，中概股回归可能引发港股与A股的资金流动和估值联动。新一年这种跨市场互动会加剧板块波动，还是推动形成更统一的价值判断？

星展银行邓志坚：两地资金池完全不一样，股份也不能流通，所以实际跨市场联动性不强。而且从南向资金近年净流入突破万亿港元来看，国内资金对一些没有在A股上市，或者A股流动性不足的优质股特别青睐。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：A股与港股市场的波动有趋同，但也有各自特点，和各自市场结构有关。

5）经合组织在最新经济展望中警告称，全球经济仍面临风险。展望未来的行情，还有哪些国际因素值得关注？

星展银行邓志坚：关税问题肯定是其中最大的影响因素。加关税对美国来说是“一石多鸟”的策略，所以只要民众依然愿意消费，美国只会撤销部分关税政策，但足以对依赖压缩劳动力和制造成本的企业而言，是非常不利。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：美元利率走向、国际油价、地缘政治等国际因素值得关注。

6）美联储降息落地，国际资本回流新兴市场的趋势显著，为中国资本市场带来了增量机遇。加仓中国，外资会买什么？

星展银行邓志坚：外资会继续寻找优质成长股，作为美股的第二方案。但也会有防御型资金增持高息股。而且，大部分资金未必是以短炒策略为主，可能会形成中长期持有的趋势。

② 美国9月标普全球制造业PMI回落 符合预期

最新数据显示，美国9月标普全球制造业PMI初值为52，创2个月新低（8月终值53）；服务业PMI初值为53.9，创3个月新低（8月终值54.5）；综合PMI初值为53.6，创3个月新低（8月终值54.6）。这些数据反映出美国经济什么问题？是否有利于美联储继续降息？

星展银行邓志坚：美国制造业和服务业PMI存在明显分歧，而且两家机构得出的结果也不一致。这意味着美国的采购经理人并不是充满信心。这也是一个非常明显的证据，说明就业数据疲弱的原因。从企业端就已经看出，企业的扩张意愿下降，因此新增职位减少。如果美联储真的要做风险管理，现在权衡通胀和就业风险当中，应该优先选择提振就业，所以今年继续降息的概率仍然很高。

③ 英伟达领衔“ONO”联盟掀起算力基建“风暴” 产业链起飞！

英伟达（NVIDIA）与OpenAI在周一宣布达成合作，将一起建设大规模人工智能数据中心及其他基础设施，英伟达还将对OpenAI最高投资1000亿美元（约合人民币7112.7亿）。此外，OpenAI正在通过与英伟达、甲骨文（Oracle）形成新的“ONO”三方联盟（围绕“大模型—云基建—算力芯片”的一个资本链条），逐渐减少对早期投资者微软的依赖。而甲骨文作为新的“三巨头”联盟中的云基础设施服务提供者，今年以来股价已经接近翻番。

星展银行邓志坚：ONO简单来说是一个技术互补的合作，这种一加一大于二的合作，必须要有最核心的需求才能有效合作。所以，当中最关键的环节其实是AI用来干什么。这需要一个充满活力且具有良好商业模式的市场，才能让AI最终落实到应用端。美国的商业模式相对成熟，但是现在明显活力不足，除了支持GDP七成来源的个人消费之外，很多行业处于不温不火的状态，而消费也出现了有形商品需求下滑的迹象。所以ONO的合作模式理论上是高效的，至少在真正找到AI应用场景前，这种模式是可以让AI持续发展下去的。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：三大巨头强强合作，科技股基本面持续向好，带动美股向上仍有潜力。

④ 达登饭店首财季盈利略低于预期 引发股价大幅下跌

近日，达登饭店公布，2026财年第一季度营收同比增长10%至30.4亿美元，符合预期；净利润为2.58亿美元，经调整后每股盈利1.97美元，略低于市场预期的2美元。该公司预计，2026财年营收将同比增长7.5%至8.5%，高于之前预测的7%至8%，重申调整后每股盈利10.5美元至10.7美元的预测。受此影响，当日达登饭店股价一度跌约10.5%，创逾5个月新低。

星展银行邓志坚：达登饭店股价下跌主要因为财报不如预期。公司上季度营收同比增长10%，盈利同比增长24%，但是比预期少了2%。现在公司在今年11月和明年2月的盈利预期同比增长均达10%，但是估计这个增长幅度对投资者没有吸引力。

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